梁伟-实物期权在城市轨道交通PPP项目决策中的应用.pdfVIP

梁伟, 王守清. 实物期权在城市轨道交通 PPP 项目决策中的应用. 工程管理学报, 2012, 26(2): 023-027 实物期权在城市轨道交通PPP项目决策中的应用 梁伟 王守清 （清华大学建设管理系，北京，100084） 摘要：根据北京地铁4号线PPP项目遇到的实际问题构建模型，将实物期权理论引入解决车站停车场建设规模决策的问题。通过设 计Excel表计算引入实物期权后不同方案的期望NPV，既解决了一般期权定价困难的问题，又将期权理论与PPP项目紧密结合，发 现实物期权对于PPP项目决策过程的优化起到了非常明显的作用。特别是处理不确定性给PPP项目的谈判、决策、执行过程造成的 困难时，实物期权能够发挥更大的作用，可以作为决策者改善决策合理性的手段，也可以为公私双方化解核心矛盾取得一致意见提 供有效帮助。 关键词：实物期权；PPP；城市轨道交通；不确定性 中图分类号： U231+.3 C934 TU7 文献标识码： A 作者简介：梁伟（1984-），男，博士研究生，清华大学建设管理系，主要研究方向为项目融资、项目管理。 王守清（1963-），男，清华大学建设管理系教授、博士生导师，主要从事基础设施项目融资、项目管理的研究和教学。 Real Option in Urban Rapid Rail Transit PPP Project Liang Wei Wang ShouQing (Department of Construction Management, Tsinghua University, Beijing 100084, China) ABSTRACT： To address a real issue in Beijing Urban Rail PPP project, an Excel model is built to solve the decision making problem of car park scale using real option theory. The model calculates the expected NPV of different options of building scale with real option embeded, avoiding the trouble of option pricing. The results show that real option can significantly optimize the decision making process of PPP projects. Especially when dealing with the problems raised by uncertainty in the process of negotiation, decision making and execution of a PPP project, real option can be more useful as it not only offers a way to improve the rationality of a decision, but also helps both of the private and the public sectors to reach an agreement. Key words: Real option PPP Urban rapid rail transit Uncertainty 1 问题的提出 ① 由于城市轨道交通项目的投资额很大，且属于准 经营性项目 [1] ，导致其在私营部门参与项目建设的具 体模式上与一般项目有一定区别。通常意义上的 PPP 模式，私营部门负责筹集资金并建设一个完整的项目， 如一个污水处理厂。在这个过程中，私营部门承担所 有和项目建设有关的风险以及和运营相关的绝大部分 风险，即政府通过特许权协议授予私营部门经营项目 ① 基金项目：国家自然科学基金（70731160634） 获取收益的权利，同时将与项目建设、运营相关的绝 大部分风险转嫁给私营部门。这是PPP的基本理念和 常规做法 [2] 。而在我国的城市轨道交通项目中，项目 投资额巨大，并且运营中的票价定价权归政府所有（通 常不是纯市场运作的，地铁的社会效益明显，票价水 平远远不能满足运营者对于收益的要求），在这样低票 价的条件下，运营收入不能完全覆盖整条线路的建设 成本