华隆国际并价值评估.doc

【MBA教学案例】 华能国际并购的价值评估 制作者：孙 涛 南京航空航天大学会计学系 二00八年十一月二十日 案例的基础资料及要求 一、华能国际的基本情况 华能国际是华能国际电力股份有限公司的简称，1994年6月30日在北京注册成立，总资本37.5亿元。1994年10月5日首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股，以3,125万股美国存托股份（ADS）形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。1998年1月21日，公司外资股在香港联交所以介绍方式挂牌上市（代码：902），同年3月4日，公司又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股向母公司华能国际电力开发公司的定向配售；2001年11月15日至16日，公司在上海证券交易所成功发行了3.5亿股A股。其中向华能国电定向配售1亿股国有法人股，2.5亿股为社会公众股。2001年12月6日，公司A股股票在上海证券交易所挂牌上市（代码：600011）。2004年5月，公司实施了10股送10股的分红派息方案。总股本约为120亿股，其中可流通股份约35亿股。截至2004年12月31日，资产总额71,324,978,078元，负债率的47.87%，2004年度主营业务收入30,292,698,696元，实现利润总额6,691,841,407元，净利润5,389,057,047元，本年度的主要经济指标见表1。 表1 华能国际近三年主要经济指标统计表 序号 指标名称 2002年 2003年 2004年 2004增减率 1 总资产（万元） 480,987.55 5,327,696.50 7,132,497.81 33.88% 2 所有者权益（万元） 3,120,957 3,478,710 3,718,340.25 6.89% 3 主营业务收入（万元） 1,872,534.09 2,347,964.70 3,029,269.87 29.02% 4 利润总额（万元） 531,207.94 677,408.06 669,184.14 -1.21% 5 净利润（万元） 411,112.88 556,391.65 538,905.70 -4.48% 6 每股利润（元） 0.68 0.91 0.45 50.55% 7 净资产收益率（%） 13.08 15.69 14.49 -1.2% 8 每股净资产（元） 5.20 5.77 3.08 -46.62% 华能国际自2001年12月在上海证券交易所上市以来，不断实施并购战略，资产规模、主营业务收入和经利润都有大幅度增长，充分显示了并购扩张手段的巨大威力。在公司资产规模不断增长的同时，股东结构也在不断发生变化，截至2004年12月31日，华能国际的股东结构见表2。 表2 华能国际2004年股东治理结构统计表 股东名称 中国华能集团公司 国华能源 公司 种群发展 有限公司 华润电力投资有限公司 信达投资有限公司 中国水利水电对外公司 持股比例 51.98% 15.77% 15% 10% 5.8% 1.45% 华能国际在纽约、香港和上海三个证券交易所上市，快速的增长和良好的业绩，吸引了众多的投资者，华能国际的股票也是套利投资追逐的热点。截至2004年12月华能国际的上市流通股份共有177767.12万股，其中人民币普通股25000万股，境外上市的外资股152767.12万股。据上海证券交易所的统计，华能国际的十大流通股股东见表3。 表3 前十位流通股股东统计表 序号 股 东 名 称 年末持有流通股的数量 股票 种类 1 兴和证券投资基金 22,835,253 A股 2 中国银行——嘉实服务增值行业证券投资基金 19,881611 A股 3 兴华证券投资基金 19,849,090 A股 4 中国银行——海富通收益增长证券投资基金 18,175,249 A股 5 南京市投资公司 17,000,000 A股 6 中国工商银行——南方稳健成长证券投资基金 13,917,414 A股 7 Smith Barney Asset Management 13,666,960 H股 8 中国工商银行——上证50交易型开放式指数证券投资基金 13,818,500 A股 9 中国工商银行—天元证券投资基金 12,000,000 A股 10 全国社保基金—零三组合 10,862,052 A股 二、华能国际的并购策略 华能国际一个1994年注册成立的新公司，成立时的注册资本仅有37.5亿元，经过了紧紧十一年的发展，总资产已经超过了713亿元。这样快的发展速度，只靠内部积累和负债经营是根本无法实现的，只有并购扩张才有如此巨大的魔力。 1. 华能国际2002年的并购。华能国际的并购扩张始于在国内上市的第二年，2002年5月9日公司与中国华能集团公司签署了《转让协议》，收购华能集团