2013年度中国银行业投资策略分析.docxVIP

作者：?中信证券研究团队?/?时间：?2013年?1月号?? 2013年银行业经营环境展望?? 经济环境方面，由于存在增长和转型的双重困境，短期内保持经济的稳定增长、降低传统行业经营波动风险、保持金融体系良性运转，或许才能给转型带来时间和空间，预计2013年的投资贡献度将继续提升。金融生态继续沿市场化方向前行，具体来讲：（1）监管生态方面，央行灵活运用市场化的政策工具实现货币政策目标，监管政策在业务创新和风险管理间平衡；（2）金融市场生态方面，直接融资发展导致投融资结构变化，市场主体沿多元化、工具沿多样化、传导机制沿市场化方向发展；（3）机构生态方面，准入限制放松下竞争格局加剧，金融子行业间的业务经营界限正被打破。?? 经济环境：存在增长和转型的长期困境，短期内固定资产投资乐观??经济存在增长和转型的双重困境，一方面是传统增长模式存在产能过剩和生产低效率现象，另一方面是短期内难以找到转型突破点，新兴行业的产能利用率及终端需求偏低。因此，从长期来看，仍然需要改善不合理的经济结构、提升要素生产率；但短期来看，保持经济的稳定增长、降低传统行业经营波动风险、保持金融体系良性运转，或许才能给转型带来时间和空间。?? 2013年宏观经济环境平稳，经济增长仍将以投资拉动为主：即对外稳定出口，对内将投资拉动经济的贡献度维持在偏高水平；另外，新型城镇化概念的提出，或许暗示了未来较长时期政府将致力于城乡统筹发展，发挥城市集群效应，经济含义是可能仍将强化基建投资为主的固定资产投资作用。?? 金融生态。监管手段市场化，金融市场活力增加，机构竞争格局加剧。中央银行在货币政策制定过程中，存在内部多重目标的抉择困境和内外部发展不平衡的纠结。货币政策制定的困境和纠结，一方面可以通过推进市场化的制度改革来实现，另一方面也可以发挥市场自身的调节功能来缓解（见图1）。央行希望发挥金融活动参与主体的主观能动性，同时保持政策工具的精准有效使用，调控的手段将更加市场化和多样化。具体而言：（1）强化金融制度的市场化改革：包括巩固利率市场化成果，推动存款保险制度设立；在银行间市场放松发债准入来促进金融支持支持实体经济，促进直接融资市场发展；推进汇率制度改革，扩大人民币汇率波动空间，完善汇率形成机制；推进人民币国际化，扩大贸易结算范围，提升人民币在全球内的使用范围，增加央行政策制定的独立性。（2）拓宽多样化的货币政策工具：除常规的准备金和利率工具外，加强公开市场操作工具使用，平衡长短期流动性波动，在基础货币增长面临挑战时暂停央票发行，提升正逆回购工具使用频率；不排除使用再贷款、再贴现、中央银行借款等工具，增加货币政策工具的多样化。（3）改善金融市场的定价及运行机制：强化上海银行间同业拆放利率（shibor）对于金融资产的基础定价功能；通过资金市场拆借利率的变化来促进金融机构合理资产配置；推进金融机构强化风险定价理念。?? 总之，央行开始关注货币政策多重目标之间的平衡，操作工具更加具有针对性，并推动金融机构发挥主观能动性，这样既有利于自身独立性的长效纡困，也有利于把握形势，精准调控。?? 监管政策则在业务创新和风险管理中平衡：（1）从机构监管角度，将继续放松机构设置和业务准入限制；（2）从业务创新角度，强化金融机构间的业务 合作和产品创新，提升金融机构的盈利能力；（3）从风险管理角度，需要关注产品创新对于业务风险增加和政策目标的挑战。?? 市场生态。直接融资发展导致融资结构变化，金融工具持续创新、市场机制更加灵活。这表现在以下三个方面：?? 一是直接融资加快发展，融资结构发生变化。一方面，直接融资发展迅猛，债券规模（剔除国债金融债央票后）年均增长30%以上，2012年三季度末已经提升至6.9万亿元，股票融资在波动中前行，贷款占新增社会融资总量比例下降至60%以内，趋势仍在持续；另一方面，以理财业务为代表的银行表外业务及影子银行体系规模也将持续放大。?? 二是金融市场参与主体日益多元化，金融工具持续创新。（1）融资主体多元化：除银行外，信托等“影子银行”机构、基金、证券、保险、小额贷款公司，甚至是企业部门都成为了金融市场上的参与主体。（2）融资工具多样化：除贷款外，银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等表外业务，固定收益类直接融资工具均成为信用工具。（3）融资机制更加灵活。基于监管限制和客户需求变化，金融机构加强业务协作，比如银信类、银证类产品大幅增加，融资效率显著提升。（4）非银行金融机构成为信用创造者，传统的“贷款—货币”的货币传导机制发生变化：由于非银行金融机构也向社会提供了信用，因此也成为了货币创造者，仅针对存款性公司（主要是银行）的“负债方”的货币供应量已经不能完全反映社会信用状况，而理财产品的表内外转化加剧货币统计口径的误差。当然，包括间接和直接融资市场的“资产方”的社会