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关于发行项目收益债券的业务流程 　　摘 要 项目收益债券作为国家发委改批准的直接融资产品在2014年开始试点。本文通过G环保集团成功公开发行的“广州市第四资源热力电厂试点发行8亿元项目收益债券”案例，梳理出发行项目收益债券的业务流程，以供新发行企业参考，节省项目收益债券发行时间。 　　关键词 项目收益债券 业务流程 收入与费用测算 　　国际上固定资产项目投融资方式主要有债券直接融资、融资租赁、银行间接融资三大类融资方式，各自的融资比重相当，形成三足鼎立之态，多种融资方式有利于企业多方位选择，降低融资成本。根据中国现有的《公司法》《证券法》等相关规定，企业进行固定资产项目融资时基本上是只能采取长期银行间接融资。中国企业可选择的融资方式单一，导致银行间接融资长期处于垄断地位，企业议价能力有限，企业的融资成本较高。环保行业属于投资高、回收长、保本微利公益型项目，对融资成本极其敏感，追求多元化的融资渠道是环保行业发展的必然选择。同时国家层面不断提出融资创新需求，为企业提供多种融资方式，逐步与国际市场的金融模式接轨，项目收益债券融资创新试点工作被国家发改委提上日程。 　　一、项目收益债券的实质 　　项目收益债券以项目公司为发行主体，募集资金直接投入固定资产投资项目，项目收入进入专户，专门用于支持债券的偿还。相比之前的以融资平台等为主体发债，对于发行方来说，有效隔离了偿付风险，操作简单；对于投资者来说，收益回报更透明，更容易预测。 　　项目收益债券的发行主体应是拥有具有明确稳定收入来源项目的项目公司。该项目公司为专门项目而成立，除对应的项目以外，基本没有其他资产及收入来源。一般来说，项目公司的成立时间较短、前期盈利能力较弱，不符合普通企业债券等公募品种的发行条件。2014年，项目收益债券作为国家发委改创新试点的直接融资产品，突破了普通企业债券公募品种的发行条件，为降低融资成本，项目债项评级为AA级可采取公开发行方式。 　　项目收益债券的原理类似于资产证券化，但与资产证券化的最大不同在于项目收益债券是将募投资金用于发行主体拟建设的项目，偿债资金来源于项目建成后的未来收益；而资产证券化通常是将发行主体已有的资产出售。从某种意义上说，资产证券化其实是对已有债权人利益的摊薄，而项目收益债从现金流的角度讲对现有债权人的利益基本不造成影响。 　　二、项目收益债券试点的背景 　　《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》（国发〔2013〕30号）文中明确指出，“加快发展节能环保产业，对拉动投资和消费，形成新的经济增长点，推动产业升级和发展方式转变，促进节能减排和民生改善，实现经济可持续发展和确保2020年全面建成小康社会，具有十分重要的意义”，同时指出“重点发展大型垃圾焚烧设施炉排及其传动系统、循环流化床预处理工艺技术、焚烧烟气净化技术和垃圾渗滤液处理技术等”，并鼓励“环保类企业拓展投融资渠道，选择资质条件较好的节能环保企业，开展公开发行企业债券试点”。为响应《国发〔2013〕30号》文的要求，支持节能环保类企业融资，国家发改委于2014年试点推出项目收益债券这一创新型直接融资品种。 　　G环保集团是根据广州市政府投融资改革方案，于2008年成立的专注于城市固体废弃物（含生活垃圾、危险废弃物、医疗垃圾等）的投资建设运营的环保集团。为解决广州生活垃圾围城的危机，近几年G环保集团主要致力于广州市生活垃圾电厂的投资建设工作，其中广州市第四资源热力电厂（试点项目名称）是G环保集团首先要建设完成的生活垃圾电厂项目。为快速启动广州市第四资源热力电厂建设项目，积极筹措项目建设资金，及时充分利用国家有利政策，2014年初，G环保集团与证券公司共同组织了专门的广州市第四资源热力电厂项目收益债券工作小组，直接融资规模为8亿元，期限10年。该创新试点直接融资产品经过历时10个月的组织，于2014年10月获得国家发改委的融资批复，同时G集团与海通证券开始积极的路演销售，于2014年11月以低于基准利率水平全额筹集了8亿元项目收益债券到账，及时为项目建设筹措了建设资金，拓宽了G环保集团的融资渠道，降低了融资成本，也为扩宽直接融资规模作出了积极效应。 　　三、全国首支项目收益债券发行的业务流程 　　（一）广州市第四资源热力电厂项目基本情况 　　G环保集团为解决广州市垃圾围城危机，务必于2016年度将广州市第四资源热力电厂建成投产，该项目总投资额为12亿元，G环保集团为建设该项目，成立了专门的项目公司，项目公司为G环保集团的全资子公司。 　　（二）项目收益债券的发行方案概要 　　第一，债券名称：广州市第四资源热力电厂项目收益债券。 　　第二，发行主体：项目公司。 　　第三，债券规模：8亿元。 　　第四，债券期限：10年期。附提前偿还本金条款，自债券