从幕墙施工向节能玻璃延伸.PDFVIP

东海证券研究所 公司研究 网址： 电话：(86-21 8638 传真：(86-21 E-Mail: dhresearch@ 从幕墙施工向节能玻璃延伸 中航三鑫（002163） 评级：增持（首次） 股价：12.83元 目标价位：15元 调研报告 投资要点 q 幕墙施工为主，玻璃产品为辅，未来将打通产业链制造 LOW-E 节能 玻璃。目前公司幕墙施工占比 70%左右，玻璃产品占比 30%；而施工 毛利率（13%）比玻璃产品低（20%左右）。未来公司发展毛利率较高 的 LOW-E在线节能玻璃，同时可以打通产业链，控制上游材料。 q 背靠中航系，定位新材料。公司的控股股东为贵航集团，约占 29% 的股份。目前贵航集团在 A 股市场上有三个平台：贵航股份、力源 液压和中航三鑫。由于前两者定位军工，未来中航三鑫定位为材料 板块。 q 定向增发收购福耀海南资产，引入 PPG 建造在线 LOW-E 节能玻璃。 非公开发行不超过 1 亿股，收购福耀海南浮法玻璃的资产。发行价 格不低于 9.08 元，大股东贵航集团将认购 3000万股。由 PPG 公司 进行交钥匙工程，建造节能玻璃生产线。 q 定位中高端节能玻璃，低碳经济下看好该市场。公司避开普通浮法 玻璃的过剩竞争，开辟高端在线 LOW-E 节能玻璃，该市场目前竞争 尚不充分，利润率较高。而在中国建筑能耗超过全社会能源消耗总 量的 27％，建筑能耗中，玻璃门窗能耗占 40％，通过玻璃的损失在 门窗中占到 75％。粗略计算，玻璃的能耗占全市场能耗的 8%，所以 节能玻璃发展看好。 q 估值与风险。预测 2009年到 2010年公司的 EPS分别为 0.27元，0.36 元和 0.8 元。看好其未来在线 LOW-E 节能玻璃给公司带来的质的发 展，给予增持评级，目标价格 15元。风险因素：项目未能如期进行； 未来节能玻璃的其他竞争对手发展超出预期产能过剩；房地产市场 基建等领域减速造成玻璃行业的减速。 2009年 6 月 16日 星期二 TMT小组 袁 琤 0218614 yc@ 电子元器件行业 联系人：顾颖 0218638 dhresearch@ 6个月目标价位 15 升值潜力(%) 16.9 目标价确定日期： 2009.06.16 重要数据 总股本(亿股） 2.04 流通股本(亿股) 0.81 总市值(亿元) 26.2 流通市值(亿元) 10.4 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -1.9 -7.4 3个月 81.9 50.9 6个月 157.8 115.8 个股相对上证综指走势图 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 08 -0 6 08 -0 7 08 -0 8 08 -0 9 08 -1 0 08 -1 1 08 -1 2 09 -0 1 09 -0 2 09 -0 3 09 -0 4 09 -0 5 09 -0 6 0 50 100 150 200 250 300 350 成交金额 中航三鑫 上证综合指数 东海证券研究所 公司研究 网址： 电话：(86-21 8638 传真：(86-21 E-Mail: dhresearch@ 1. 公司主要业务 目前以幕墙施工为主，玻璃为辅。目前公司的业务中以幕墙工程施工为主，2008 年幕墙施工的收入为 10.22亿，占总收入 13.97亿中的 74%。其次为幕墙玻璃制品， 2008年排除内部供应后的对外幕墙玻璃销售 2.4亿，占 17%。另外还有电子玻璃和 幕墙门窗制品，分别占 6%和 3%比例。 玻璃制品的毛利率高于幕墙施工。2008年公司幕墙施工的毛利率为 13.7%，玻璃制 品的毛利率高于幕墙施工，其中幕墙玻璃毛利率为 21.3%，电子玻璃和门窗为 18.7% 和 15.8%。从毛利贡献的角度看，目前幕墙施工占约 66%的比例。