大股东控制的微观结构、激励效应与堑壕效应.doc

PAGE  PAGE 11 大股东控制的微观结构、激励效应与堑壕效应 ——国外公司治理前沿研究的新趋势 张祥建1 徐 晋2 （1.上海财经大学财经研究所，上海 200433；2.上海交通大学经济与管理学院，上海 200030） 摘要：大股东控制已经成为经济学界和财务学界理论与实证研究的热点问题之一。本文回顾了公司治理领域关于大股东控制问题的最新研究成果，主要包括大股东控制存在的普遍性、大股东控制权与现金流权的分离模式、大股东控制的激励效应和堑壕效应，梳理了该领域的研究脉络，并对主要发现和结论进行总结和评论。文献研究表明，股权集中的内在机制不仅在于大股东有动力和机会增加所有股东都可以获得的共享收益，而且大股东可以通过消耗公司资源来获得小股东无法分享的控制权隐性收益，并导致企业价值的下降。最后，结合中国资本市场和公司治理结构的实际情况，提出了未来研究的新方向。 关键词：大股东控制；微观结构；激励效应；堑壕效应；隐性收益 作者简介：张祥建，管理学博士，上海财经大学财经研究所研究员，研究方向：公司金融。徐晋，管理学博士，上海交通大学经济与管理学院副教授，研究方向：资本市场公司理论。 中图分类号：F830.9　　　　　文献标识码：Ａ Abstract: The control of large shareholders has been become the hotspot problem of theory and experience research in the kingdom of economics and corporate finance.This paper reviews the newest results about the problem of large shareholders’ control in the region of corporate governance,mainly including the universality of large shareholders’ control, the pattern of separation of control rights and cash flow rights,the incentive effect and entrenchment effect of large shareholders’ control.We sum up the skeleton of these study,and summarize and comment on the main find and conclusion.This paper suggests that the inner mechanism of share concentration is that larger shareholders have the motivation and chance to increase the sharing benefits which can be obtained by all shareholders,and that larger shareholders can snatch private benefits which can’t be shared by small shareholders through stealing the resource of firms,while the firms’ value decreases. In the last, considing the real condiction of China’s capital market and corporate goverance structure, we put forward the new direction of the future research in China. Key words: control of large shareholders；microstructure；incentive effect；entrenchment effect；private benefits 引言：大股东控制成为公司治理的新焦点 大股东控制已经成为经济学界和财务学界理论和实证研究的热点问题之一。传统公司治理理论认为，公司代理问题的主要矛盾是外部投资者与企业管理层之间的利益冲突（第一类代理问题），经理人具有谋取自身利益的强烈动机，被称为“贝利—米恩斯命题”（Berle and Means，1932；Jensen and Meckling，1976）[9] [36]。因此，大股东的存在能够有效地抵制经理层的机会主义行为（op