西南財经大学期权期货及其他衍生品第7章.pptVIP

第7章 互换(Swaps);互换的含义;互换市场的起源;互换市场的发展;互换市场的地位;互换的类别;利率互换;;;;案例：兴业－花旗利率互换协议;;; 假设协议指定每6个月交换一次利息。下表给出了从B公司角度看的互换现金流状况。如果在互换到期时加入本金交换的现金流(这样假设完全不会改变互换交易的性质)，则利率互换可以看作固定利率债券和浮动利率债券的交换。显然，在本例中，B公司处于浮动利率债券多头和固定利率债券空头，而A公司处于浮动利率债券空头和固定利率债券多头。;表1：B公司利率互换现金流状况(单位：$1,000,000);因此，在签定了互换协议之后，B公司具有以下三项现金流： 1)支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2)按互换的条款得到LIBOR 3)按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％的固定利率。 对A公司来说，在签定了互换协议之后，具有以下三项现金流： 1)支付给外部贷款人的利率5.2％ 2)按互换的条款支付LIBOR 3)按互换的条款得到5％ 三项现金流的净效果是A公司支付了LIBOR+0.2％的浮动利率。; 需要注意的是，上表中的现金流的计算没有考虑天数计算惯例的影响。由于LIBOR是在实际天数/360的基础上按半年复利报出的，因此，在互换支付日基于LIBOR的浮动利率现金流应为QRn/360，其中Q为本金，R为相应的LIBOR利率，n是从上一个支付日以来的天数。例如，表中的第一个浮动利率现金流应该是(单位$1,000,000) 100×0.042×184/360=2.1467 利率互换对A公司和B公司的上述作用如下面的框图所示。;利用利率互换转换某项资产; A公司： 1)得到投资收益LIBOR-0.25％ 2)按互换的条款得到5％ 3)按互换的条款支付LIBOR 三项现金流的净效果是A公司获得了4.75％的固定利率。 A公司和B公司利用利率互换实现资产转换的机制可以用下面的框图来表示：;金融中介的作用; ;金融机构储存利率互换; 为了对冲固定利率债券多头头寸的利率风险，该金融机构需要在中长期国债期货上做空头。计算出固定利率债券的价值，应卖空的期货合约数由下式(来自上一章的对冲计算公式)得出。为了对冲浮动利率债券空头头寸的利率风险，该金融机构需要在欧洲美元期货上做多头。计算出浮动利率债券的价值，应购买的期货合约数同样由下式得出。; 从金融机构与A公司的互换协议来看，A公司达到了将收益由LIBOR-0.25％的浮动利率转换为4.735％的固定利率的目的，而金融机构则相当于持有了一个本金为$100,000,000、每半年收取LIBOR(6个月期)+0.3％的3年期浮动利率债券多头和一个本金为$100,000,000、息票利率为5.015％(每半年付息)的3年期固定利率债券空头。因此，为了对冲利率风险，该金融机构需要在欧洲美元期货上做空头，而在中长期国债期货上做多头。分别计算出浮动利率债券和固定利率债券的价值，应卖空或购买的期货合约数由上式得出。;利率互换产生和发展的动因解释：比较优势的观点; 注意到B公司无论在固定利率市场还是浮动利率市场支付的利率都比A公司高，但在固定利率市场上高得更多： Δfix =1.20%， Δfl =0.7%。我们可以说，B公司相对而言在浮动利率市场上有比较优势，而A公司在固定利率市场上有比较优势。由于这种差异的存在，两公司分别在各自具有比较优势的市场上借款，然后进行利率互换，即可以获得收益。如下面的框图所示。; 进行这样的互换后，A公司的现金流为： 1)支付给外部贷款人10％p.a. 2)从B公司得到9.95％p.a. 3)向B公司支付LIBOR 三项现金流的净效果是A公司支付LIBOR+0.05％p.a.，比直接在浮动利率市场借款少了0.25％p.a.的利率支出。 B公司的现金流为： 1)支付给外部贷款人LIBOR+1.0％p.a. 2)从A公司得到LIBOR 3)向A公司支付9.95％p.a. 三项现金流的净效果是B公司支付10.95％p.a.，比直接在固定利率市场借款少了0.25％p.a.的利率支出。; 由此可见，通过上述互换，A公司和B公司各自获得了0.25％p.a.的收益，总收益为0.5％p