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主营业务拐点 推荐远兴能源 1 月 5 日 一． 摘要 公司当前业绩一般，主要受大宗商品与尿素价格下跌的影响。但考虑到当前公司三大 主营业务甲醇、尿素、纯碱可能面临拐点，看好公司后期股价表现。 二． 公司概况 2014-2015 年，原油价格从最高 104 美元左右跌到最低 34 美元左右，原油指数创 08 年 以来新低。同时，随着原油价格下跌，航运成本进一步降低，这导致本来疲弱的波罗的 海指数创下历史新低。这大大削减了国际大宗商品运抵中国的成本。 同时，由于人民币升值的影响，国内产品相对进口产品价格处于劣势。2010 年以后， 我国化工品对国外依存度一般在 20%-50%之间，国外商品低价涌入以及原油价格下跌国 内生产成本降低，国内化工品诸如 PTA（原油-石脑油-PX-PTA 工艺路线）、PVC、甲醇（天 然气-甲醇、煤炭-甲醇工艺路线）、PP 价格创下 2000 年以来新低，大批化工企业倒闭。 2015 年以来，随着美国钻井平台逐月减少、美元加息预期实现、欧洲经济复苏，同时， 由于原油转生产化工品需要一定固定成本，化工品价格很难再有大幅杀跌的情况出现。 故化工品价格已经到了最坏的时候，我国化工品对外依存度在 2015 年也大幅降低，故 预计化工品市场一季度会出现拐点，摆脱单一下跌的趋势。 前期由于化工品低价，导致大批生产化工品的企业倒闭。诸如 PTA 龙头企业远东石化破 产、生产玻璃的民企玻璃巨头华尔润破产。种种迹象表明，当前化工品产能已经去得比 较彻底，加上预期未来经济向好的话需求会增加，原油价格上涨的话会带动化工品市场 资金的投入，这对存活下来的企业是大的利好。 远兴能源原为国内最大的集天然碱开发、开采、加工于一体的大型企业，依托鄂尔多斯 的资源优势，重点打造乌审召生态园区和蒙大新能源基地，完成主业转型，天然气化工 产业已成为公司的主导产业，公司主要生产纯碱、小苏打等产品转向主要生产甲醇、甲 醛、二甲醚等天然气化工产品和甲醇钠、环丙胺等精细化工产品。 公司近十年营业收入稳步增加，且产业布局从最初化工、煤炭逐渐增加到化工、煤炭、 肥料三个行业，加大了公司抗风险的能力。 公司依傍位居我国大气田之首的世界级整装气田--苏里格气田得天独厚的条件。与公司 毗邻的纳林河、呼吉尔特、湾图沟三大煤炭井田储量丰富，是公司发展的重要资源储备 和战略依托。有天然气制甲醇产能 135 万吨/年； DMF 产能 10 万吨/年。公司甲醇等 化工业务， 2014 年亏损 1.71 亿元，折合吨亏损 196 元/吨。2014 年 10 月 10 日， 公 司甲醇及 DMF 开始入冬检修，目前小范围开工，年产不到 40 万吨，产能利用率不足 30%。停车期间预计每月权益亏损 2400 万元，推算年化亏损 2.88 亿元。这对公司 2015 年业绩有较大影响。 近几年由于化工品、化肥等价格下跌，公司业绩表现不佳。当前公司主营分为碱（纯碱 与小苏打）、尿素、煤炭、甲醇四大部分。由于煤炭当前产能过剩严重，未来价格大幅 反弹的可能性较小，故中长期来看煤炭业务可能处于微利状态。后期主要关注其他几种 化工品反弹情况。 1. 纯碱与小苏打。 公司子公司中源化学拥有天然碱产能 327 万吨/年；天然碱制纯碱产能 180 万吨/年： 天然碱制小苏打产能 56 万吨/年。2014 年，公司生产纯碱及小苏打 225 万吨，贡献 权益净利 4.75 亿元，完成 2.49 亿元的业绩承诺。 国内碱产能增长放缓利好公司碱业。当前三个因素制约碱产能的增长，即联碱法的亏 损问题、氨碱法的环