从早春回望当下.PDF

从早春回望当下 －2009年银行业投资策略 邱志承（金融行业核心分析师） 2008年11月 引子 2008年，我们关注： z 宏观经济的起伏和调控政策的陆续推出 z 货币政策对于息差的影响 z 经济下行对于资产质量的影响 z 银行业长期可持续的盈利能力，及对应的估值水平 2 报告的主线与逻辑： 宏观 行业 长期 结论 分析 影响 估值 十分积极的财 持续的大幅减 P/E、P/B、P/A 经济和政策的不 政货币政策 息缩小息差 估值的选择 稳定性使银行业 中短期业绩波动 短期经济大幅 资产质量急剧 P/A估值的经验 幅度难以预测 下行风险减少 恶化概率下降 和推理 但中长期来看， 银行的盈利水平 经济长期增长 中期内行业盈 P/A与ROA的相 是可以预测的。 前景仍不明朗 利水平回归 关分析 估值也找到了相 应的基础 3 重点公司盈利预测及投资评级 EPS（元） 投资评级 代码 简称 2008E 2009E 2010E 上期 本期 600000 浦发银行 2.34 1.85 1.75 增持 增持 601328 交通银行 0.58 0.52 0.51 增持 增持 600036 招商银行 1.58 1.47 1.41 增持 增持 601169 北京银行 0.82 0.62 0.64 增持 增持 4 报告思路 z 我们更多采用从上到下的视角，这一方面是由于中国的银 行同质性较强，另一方面也是经济波动和宏观策略对银行 业整体的影响，要大于各家银行的差异带来的影响 z 银行业不仅仅受经济周期起伏的影响，还是货币政策传输 的渠道。因此不光面临宏观经济下行的风险，政策风险很 大 z 我们没有水晶球，不可能准确预测这轮下行经济周期的幅 度和时间，但投资本质 上是把握大概率事件。如果我们对 于中国中长期的经济发展抱有信心，那么可以从站在未来 经济复苏的时点上来回望当下，进而寻找中长期的投资机 会 5 概要 1. 大幅的减息将使净利息收入下降 2. 贷款质量将持续