基于预测利率期限结构变动的债券投资策略实证研究的论文.docVIP

　　基于预测利率期限结构变动的债券投资策略实证研究的论文 一#65380;引言 　　 　　积极的债券管理中有两个潜在的价值来源#65377;第一个来源是预测技术,它试图通过建立一系列的模型来预测市场未来的各种变动#65377;通过预测市场未来的状况,管理者能够发现相对有投资价值的债券或者对利率风险进行规避,从而获得超额收益#65377;第二个潜在的价值来源就是债券市场内相关的价格失衡情况的确定#65377;这两个价值来源对于债券投资而言都十分重要#65377;但预测技术是进行资产配置的首要前提,也是国外学者研究最多的领域#65377; 　　本文将集中研究基于期限结构预测的积极债券投资策略,并将通过交易所国债的交易数据对这些策略在 　　(二)拟合结果 　　在了解nelsen-siegel模型之后,就可以利用该模型来拟合期限结构#65377;但是在拟合的过程中,有几个要点是需要考虑的,现分析如下: 　　1.样本数据#65377;本文的目的是要预测利率期限结构的变动,而最能代表国内债券市场利率期限结构的是国债的收益率曲线#65377;因此本文将利用交易所国债数据来拟合利率期限结构#65377;为了能反映每个期限段的收益率情况,在拟合过程中,需要各期限债券的分布比较均匀(特别是需要有短期债券和长期债券),否则所拟合出来的曲线可能不合理#65377;但是在2004年以前,在交易所市场上市的短期国债很少,影响期限结构的拟合#65377;考虑到这一点,本文从2004年3月24日(1年期短期债04国债01上市)开始拟合期限结构,直到2005年3月11日(1年期短期债04国债01退市),约1年的数据#65377; 　2.样本数据处理#65377;在拟合期限结构的过程中,采用了交易所国债每天的成交价格#65377;而成交价格的合理性对于拟合期限结构本身是至关重要的#65377;不合理的价格会导致不合理的收益率,从而对拟合的收益率曲线产生扭曲形变#65377;剔除两类债券:一是人为炒作债券;二是一些税收和 法律 上的原因导致某些债券收益率相对偏高或偏低的债券#65377; 　　3.对模型参数的约束#65377;从理论上来说,为了使得模型的拟合程度尽可能高,就不应该对参数作任何的约束#65377;但如果不对参数作任何的约束,那么参数的连续性和稳定性可能得不到保证(见diehold和canlin li,2002)#65377;因为本文的首要目的不是拟合最优的收益率曲线,而是通过模型参数的变化来预测收益率曲线,因此,如何保证所模型参数的稳定性和连续性是更为关键的任务#65377;这样,需要对模型参数进行一定的约束#65377;本文的研究中,将固定参数τ1的值,再对其余3个参数进行估计#65377;研究表明,3年期是收益率曲线变动最为敏感期限,也即凸度变动最大的点#65377;因此,本文将参数τ1固定在3#65377; 　　根据上面提到的样本数据和拟合技术,本文拟合了每一天的利率期限结构,并保留了每天的参数值#65377;表3统计了各个参数的相关关系和标准差#65377;其中β0和β1呈现较强的负相关性,说明当长期利率水平升高时,收益率曲线的斜率增大(陡峭化);当长期利率水平降低时,收益率曲线的斜率减小(平坦化)#65377;这与frank. jones(1991)的研究结论是相反的#65377;而β2和β0#65380;β1之间的相关性较弱,说明凸度变动是一个相对独立的变量#65377;反映长期利率水平的参数β0的波动率较小,而反映凸度变化的参数β2的波动较为剧烈,并带有均值回复的性质,这一点与phoa(1997)的研究结论一致#65377;而斜率参数β1的波动介于这两者之间#65377; 　　表2各期限收益率差的相关关系 　　 　　对这3个参数与实际的长债收益率#65380;长短期收益率差以及3年期债券凸度的相关性检验得出结论:参数β0与20年期国债收益率的相关系数达到0.71,参数β0与20-1序列(20年期国债与1年期国债收益率差,反映收益率曲线的斜率)的相关系数为-0.58,而参数β2与2-3-5序列(3年期国债相对于2年期和5年期国债的凸度,即3年期收益率-(2年期收益率+5年期收益率)?蛐2,用于反映收益率曲线的凸度)的相关系数为0.61#65377;这说明三个参数都很好的反映了期限结构的变动#65377; 　　在拟合出模型的参数之后,就可以验证这些参数对未来利率期限结构变动的预测能力#65377;前文提到,对于利率水平整体升降的预测,可以用长期债券的超额回报率的预测来代替#65377;而收益率曲线的斜率变动与水平变动之间有较强的相关关系,从而对收益率曲线的斜率