央企集团公司整体上市的效果分析的论文.docVIP

　　央企集团公司整体上市的效果分析的论文 作者：彭韶兵　赵根　买买提·吾拉木 【摘要】 本文以国资委推动国有中央企业整体上市为背景，以武钢集团公司和tcl集团公司为例，从股权结构和公司绩效两个角度，分析了企业集团公司整体上市的效果。研究结果表明，集团公司整体上市能降低非流通股的比例，使央企股权结构的流动性增强。但从长期来看，整体上市并不是提高公司绩效的有效途径。 　　【关键词】 整体上市；股权结构；公司绩效 　　 　　近年来国资委积极推动中央企业整体上市，以此作为做大做强国有中央企业（以下简称央企）的一个战略措施。截至2006年底，159家中央企业（以下简称央企）资产总额已经超过12万亿元，但a股上市的仅3万多亿元。可见，央企整体上市的潜力非常大。 　　 　　一、引言 　　 　　股权结构是公司治理结构的重要组成部分，也是公司治理中所要解决的最基础性的问题。股权结构（obr）和净资产收益率（roe）这两个具有代表性的指标来评价公司的绩效，因为市净率（mbr）反映了市场对公司资产质量的评价，净资产收益率（roe）反映了公司股东投资的收益水平。本文在研究整体上市对公司绩效的影响时，也采用市净率（mbr）和净资产收益率（roe）来分析和衡量。 　　就市净率的计算而言，在未完成股权分置改革前，我国上市公司的总股本中包含了大量的非流通股。由于非流通股的价格难以确定，导致计算非流通股份的市值有一定偏差，因此如何来确定非流通股的价格是计算市净率的关键。本文借鉴杜莹、刘立国（2002）计算市净率的方法，用每股市价的1/2作为非流通股的价格，从而得到市净率。即： 　　mbr=（每股市价×流通股股数＋0.5×每股市价×非流通股股数）／净资产账面值 　　为了抑制股价异常波动对股东权益价值的影响，以一年中每个月的月初和月末收盘价的算术平均值作为计算中的每股市价；净资产账面值按该年年末数确定。 　　roe＝净利润／净资产平均余额 　　其中，净资产平均余额以年初与年末净资产账面值的算术平均值确定。 　　 　　三、整体上市的股权结构与公司绩效 　　 　　本文以武钢集团公司和tcl集团公司整体上市为例，分析集团公司整体上市前后其非流通股和流通股的比例变化，并由此引发的公司绩效的变化。 　　 　　（一）武钢股份整体上市对股权结构及公司绩效的影响 　　1．整体上市对股权结构的影响 　　整体上市前，武钢股份的非流通股比重很大，达到84.69％，国有法人股处于“一股独大”的状态；流通股比重较小，且流通股持股股东分布较为分散，不利于上市公司内部建立有效的制衡和约束机制，无法对控股股东进行有效的监督。整体上市后，非流通股比重有所降低，非流通股与流通股的比例由原来的11：2下降到19：6，非流通股比重约占75.81％，股权结构的流动性有所增强，但仍未从根本上解决国有法人股“一股独大”的状态（表1）。 　　2．整体上市对公司绩效的影响 　　武钢股份于2003年6月30日实现集团整体上市，武钢股份整体上市前2001、2002、2003年与整体上市后2004、2005年的mbr和roe数据如表2所示。可以看出，武钢股份整体上市后的第一年mbr有小幅度的上升，但第二年后就出现了下降，但公司的净资产收益率一直处于上升趋势，整体上市后的roe均超过了行业平均水平。（表2） 　　3．小结 　　武钢股份通过整体上市虽然没有彻底改变国有股在公司治理结构中的“一股独大”的地位，但由于流通股比例的增加，有助于改善武钢股份的股权结构，在一定程度上增强了公司的股权流动性，公司评价的市场化程度得到提高，其效果直接表现为mbr虽仍然低于行业的平均水平，但略高于整体上市前三年的水平。另一方面，整体上市后，公司的净资产收益率得到了持续地提高，并高于行业平均水平。 　　总之，整体上市在一定意义上有助于直接改善公司的股权结构，进一步有利于提高公司的绩效。但是，就两方面的作用比较来说，整体上市对公司经营的影响作用大于对公司绩效的影响，整体上市使武钢股份建立了内部资本市场，对公司经营有较为明显的作用，但对于公司治理改善的作用并不是特别明显。因此，对于武钢股份来说，整体上市选择并不是改善公司治理结构的强有力方法。 　　 　　（二）tcl集团整体上市对股权结构及公司绩效的影响 　　1．整体上市对股权结构的影响 　　tcl集团整体上市，是通过母公司换股吸收合并已上市子公司和集团公司ipo实现的。由于母公司原先是非上市公司，其股权结构只由非流通股构成，通过ipo有大量流通股注入，而非流通股股份没有发生变化，因此，这种整体上市的模式势必导致企业股权结构中流通股比重的显著上升（表3）。 tcl集团整体上市后，由于流通股的进入，使非流通股的比重下降，尤其是第一大