投资者情绪与会计信息价值相关性.PDF

中大管理研究 2014 年第 9 卷（ 2 ） 投资者情绪与会计信息价值相关性 ——基于中国上市公司的实证分析 季美惠 宋顺林 王思琪 ① 摘 要： 目前，国内有关投资者情绪的研究主要集中于投资者情绪与 股票回报之间关系的研究，有关投资者情绪对会计价值相关 性的影响的研究还较少。本文以 2005~2011 年中国 673 家上 市公司数据为样本，基于简化的奥尔森模型，运用主成份分 析法构建投资者情绪综合指标，研究了投资者情绪对会计信 息价值相关性的影响。研究结果表明：投资者情绪与会计信 息价值相关性呈负相关关系。具体来说，相对于投资者情绪 较高的期间，投资者情绪较低期间，每股净资产（ BVPS ）及 每股收益（ EPS ）对公司股价的解释力度较高。上述发现有较 重要的启示意义 。 关键词： 投资者情绪、会计信息、价值相关性、主成份分析法 中图分类号： F233 ① 季美惠、宋顺林，中央财经大学会计学院；王思琪，中央财经大学统计学院。本项研究得到国家自 然科学基金项目（ ）的资助。 1 China Manag ement Studies volume 9 （ 2 ） 一、引 言 会计信息的价值相关性是指某会计数据集的披露与证券的价格或交易量 之间具有统计意义的显著相关，即会计数据集向（证券）市场传递了新的有 用信息（郭旭芬和熊剑， 2003 ）。自从巴尔和布朗（ Ball andBrown ， 1968 ） 通过实证研究证明了会计盈余信息具有价值相关性至今，国外学者开展了许 多有关会计信息价值相关性的研究。 归功于奥尔森模型的应用 （ Ohlson ， 1995 ） ， 会计信息价值相关性的研究从损益表扩展到资产负债表。在经济全球化的背 景下，会计信息日趋重要，有关中国市场会计信息的价值相关性研究也引起 了越来越多的学者关注。 中国证券市场作为一个新兴市场，参与者的成熟度和体系的完善度尚不 能与西方证券市场相比。然而，许多学者采用学术界流行的研究方法对中国 证券市场会计信息的价值相关性进行了研究，结果证实中国证券市场的会计 信息具有信息含量（赵宇龙， 1998 ， 等 晓 ；陈 1999 ；郭旭芬和熊剑， 2003 等）。 投资者情绪主要反映了投资者的投资意愿或预期的市场人气指标，对证 券市场的运行和发展有很大的影响（杨春鹏等， 2007 ）。西方学者运用多种 指标来衡量投资者情绪，并对投资者情绪与股票回报率之间的关系进行了研 究。柏提夫（ Pontiff ， 1997 ）、巴克和施泰因（ Stein and Barker ， 2004 ）以及 布朗和克利夫（ Cliff and Brown ， 2005 ）分别采用封闭式基金折价的加权平均 指数、市场的平均换手率和直接调查获取的数据作为投资者情绪的衡量指标， 结果均表明投资者情绪与股票回报率具有相关性。贝克和沃格勒（ Baker and Wurgler ， 20