沪市股指收益率及波动性研究的论文.docVIP

　　沪市股指收益率及波动性研究的论文 摘 要：应用自回归条件异方差(arch)模型对上海股市在2007年4月27日至2008年4月28日股指日对数收益率进行建模分析：结果反映沪市股指收益率具有明显的波动聚集性和尖峰厚尾的特征；均值模型适合arma过程，且不符合股市弱有效的特征，回归模型具备预测能力；无条件期望收益率不受到当期风险的影响；条件方差具有明显的非对称性和杠杆效应。 　　关键词：条件异方差；股市弱有效；非对称性；波动率 　　 　　1 引言 　　 　　股票市场价格的波动性主要体现在未来价格偏离期望值的可能性，其中对期望价格的偏离有价格上涨的上偏离和价格下跌的负偏离。股票的波动性代表了其未来价格的不确定性，这种不确定性一般用收益率的方差或标准差来刻画。 　　股票波动率的一个特殊性是它不能被直接观测，尽管如此，波动率的一些特征往往是在资??收益率序列中能看到。首先，存在波动率聚类。第二，波动率以连续方式随时间变化，即波动率跳跃是很少见的。第三，实证结果呈现收益的经验分布显著不同于独立正态同分布，表现为尖峰厚尾特征。第四，波动率不发散到无穷，即波动率是在固定的范围内变化。从统计角度说，这意味着波动率往往是平稳的。第五，波动率对价格的大幅上升和价格大幅下降的反应不同，称为“杠杆效应”。 　　 　　2 数据描述 　　 　　构造收益率序列的方法是对股票市场价格取对数，然后做一次差分。 　　 　　2.1 收益率{rt}的正态分布检验 　　{rt}序列的261个观察值的均值为0.000253，样本方差为0.024452。.收益率序列的偏度为-0.5015——呈现负偏态，有一个较长的左尾，即出现极端正收益率的概率要大于出现极端负收益率的可能性。峰度大于3——呈现尖峰厚尾，表明收益率出现异常值的概率要大于正态分布时的概率。jb统计量的先验概率为0%，拒绝原假设：序列满足正态分布。不满足正态分布、呈现尖峰厚尾，初步表明：序列可能存在异常值成群出现的现象。 　　 　　2.2 收益率{rt}的平稳性检验 　　序列{rt}在水平值下进行单位根检验，adf值为-15.67，而在1%的水平下临界值为-3.46，所以在1%的显著性水平下拒绝原假设：存在单位根，即{rt}序列是平稳的。 　　 　　2.3 收益率{rt}的序列相关性、独立性检验 　　计算分析知，自相关系数滞后3阶时，显著不为0，q(3)、q(4)在5%显著性水平下显著异于0，拒绝1=2=3=0的原假设，认为其中至少有一个显著为0，显示前后收益率存在相关性。可以考虑拟合ar(3)、ma(3)、arma(3，3)模型。同时可以认为沪市在2007年4月27日至2008年4月28日期间不符合股市弱有效的特征，回归模型具备预测能力。 　　通过对系数显著性(显著)、拟合优度、残差平方和、aic，sc(越小越好)的检验，认为arma(3，3)的结果最优。 　　rt=-0.7rt-1-0.98rt-2-0.61rt-3+ at +0.74at-1+0.97at-2+0.75at-3 　　进一步检验收益率序列的平方的相关性特征，注意到{rt2}序列的自相关、偏自相关系数发生微妙的变化。部分{rt2}序列的acf系数比原序列的有所增大，并且呈现出一定的规律性，不像原序列显著为零。与此同时，q统计量拒绝相关性的概率也在减小，原序列滞后1阶时，拒绝相关性的概率达到72%，而{rt2}序列拒绝原假设的概率仅达到43%，这说明收益率{rt}序列前后期不独立。 　　这种序列有弱相关性但却不独立的特征，进一步说明，收益率{rt}序列可能存在arch效应。 　　 　　2.4 收益率{rt}的arch检验 　　对arma(3，3)模型的残差做arch-lm检验，滞后=5时，检验的相伴概率p=0，arch-lm检验拒绝不存在arch效应的原假设，说明上证收益率存在arch效应(与之前的正态性检验结果一致)。 　　通过对收益率序列的描述：呈现尖峰厚尾特征，序列平稳，前后相关性弱，但不独立，所以采用arch类模型拟合收益率序列。 　　 　　3 模型的遴选 　　 　　根据均值方程的残差序列的正态检验结果，得出残差序列不服从正态分布，有尖峰厚尾现象——因此选择残差服从t分布。 　　拟合arch族模型，其中包括arch-m模型和非对称模型。 　　数据显示以下特点：(1)实证结果显示风险溢价参数(ρ)并不显著，即收益率与过去的波动率无关，所以arch均值模型不适合。(2)杠杆效应显著，应拟合非对称模型。(3)均值模型中常数项显著为0。(4)tarch模型系数应满足大于零条件，保证均值修正后的收益率的无条件方差有限，但估计方程的系数没有满足这个条件，所以tarch模型不适合。