西方股利政策研究评述的论文.docVIP

　　西方股利政策研究评述的论文 　　摘要：介绍了西方较有代表性股利政策及模型，并作简要的评述；指出鉴于 　　1956年john lintner提出了股利分配的理论模型，揭开了股利研究序幕，其理论归纳为 “四点事实”。 　　（1）公司具有长期的目标股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成长型的。（2）特定时期内，管理层更关心股利变化而非其本身的绝对水平。（3）股利的变化与公司长期可持续增长的盈利水平相关，公司经理倾向于烫平股利，暂时的盈利变化不太影响股利水平。（4）公司经理不愿意做出有可能推翻现有股利政策的举措，特别是股利增加。 　　bake，kent，farrell，edelman（1955）和bake和kent，pos，1938），（m股利无关论。miller和modigliani 1961年在《股利政策、增长和股票股价》一文提出该理论。在完全资本市场、理性行为、充分肯定等严格假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。 　　mm理论成功地运用数学模型，揭示了股利政策与股票价值之间的关系，开创了股利政策研究的新篇章，是 现代 股利政策研究的主要背景和线索。但其前提条件和结论脱离现实，股利政策无所谓优次，与企业价值无关，仅是一种融资策略。那么现实中，企业为什么支付股利？股东为什么重视股利政策？ 　　（3）狭义税差理论。elton和cruber（1970）放宽“mm理论”中税收和交易费用假设，提出了税收差异理论, farrar和seliller和modigliani提出了追随者效应。black和scholes（1974）两位学者将投资者归纳为三种类型的追随者群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型。追随者效应的实证研究 文献 非常丰富。通常使用的实证研究方法主要有： 　　（5）除息日股价行为测试法（ex-dividendd tcst）。elton和gruber（1970）认为股东在企业除权除息前面临两种选择，或者在除权除息日售出股票，而丧失获得股利的权利；或者持有至除权除息日后以获取股利，但股票价格也因除权除息而调低。如果不存在套利行为，则不管作何种选择，所得到的收益应该相等。 　　（6）capm法。该法运用capm模型来研究股利收益率与股票收益率的关系。在标准capm模型基础上增加——股利变量，以反映股利变化对股票收益率的影响；然后进行横截面回归，通过分析股利变量的系数来判断股利与税收的关系。增加股利变量后，修正的capmm模型变为： 　 　　还有学者从税法修改角度进行研究，但税法修改是否导致股利政策的改变并未得出一致的结论。 　　2.现代股利政策理论 　　现代的股利政策理论围绕股利政策如何影响公司价值展开，主要包括信号传递理论、代理成本理论、行为理论——股利迎合理论等。 　　（1）信号理论。股利具有信息内涵的思想萌芽于lintner，由mm最早提出。fama，fisher，jensen and roll，1969年在《国际 经济 评论》合作发表的《股票价格对新信息的调整》一文掀起研究浪潮。该理论认为，管理当局与企业外部投资者之间信息不对称，管理当局占有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的私有信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩增长时，就通过增加股利方式将这一信息及时告诉给股东和潜在的投资者；反之则反，股利政策能够传递公司未来盈利能力的信息，对股票价格有一定的影响：当提高股利支付水平时，股价上升；反之则反。bhattacharya （1979）创建了第一个股利信号模型，标志着股利政策研究进入了一个新阶段。其他学者也建立了一系列股利信息信号模型，如米勒—罗克模型（mi11er and rock，1985），约翰—威廉斯模型（john and s，1955）等等。股利信号理论的实证研究从四个方面展开： 　　a.股利政策是否确实包含了信息内容；b.股利宣告传递的信息是否真实有效；c.股利到底向市场传递了什么样的信息；d.公司管理当局是否有意识利用股利向市场传递信息。 　　现金股利政策作为一种信息传递机制，其功能的实现以股利分派信息的真实性为前提。股利的信号传递理论存在着以下几点明显的问题： 　　a.信号传递理论很难对不同行业、不同国家的股利政策差别进行解释与预测；b.在市场的有效性增强、信息手段大为丰富的今天，为什么公司不采用效果相当但成本更低的信号传递手段？c.在高速成长的行业、 企业 ，股利支付率一般很低，如微软等，而这些企业的业绩是有目共睹的，而按信号理论则会作出相反的解释。 　　（2）代理理论。jensen和meckling最早