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第六章 股指期货 【学习目标】 股指期货是金融期货家族中最年轻、最具生命力的一员。本章的学习要求学生了解股指期货的诞生和发展历程，以及它与股票现货交易、其他金融期货交易的不同之出；掌握四大股价指数以及相应的股指期货合约表，股指期货的基本特征、定价公式、以及指数套利的具体操作；还要掌握股指期货在投机和套期保值交易中的运用。 第一节 股指期货市场概述 一、股指期货市场的产生和发展 二战以后，以美国为代表的西方发达国家的股票市场取得了飞速的发展，上市股票的数量不断增加，股票市值也迅速地膨胀。以纽约证券交易所为例，1980年其股票的交易量就达到了3,749亿美元，是1970年的3.93倍；日均成交量4,490万股，是1960年的19.96倍；上市股票337亿股，市值12,430亿美元，分别是1960年的5.185倍和4.05倍。同时，股票市场的结构也发生了重大的变化，以养老基金、信托基金、共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据了越来越重要的地位。尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除股票价格的非系统性风险，但却无法消除股票市场的系统性风险。而20世纪70年代以来，由于受石油危机的冲击，西方发达国家的经济出现了剧烈的动荡，通货膨胀飙升，利率也飘忽不定并大幅上涨，使股票市场遭受了严重的打击，股价狂跌，严重损害了广大投资者的利益。随着机构投资者持有的股票不断增多，其规避系统性风险的要求也越来越强烈。因此，与货币期货和利率期货一样，股价指数期货也是应交易者的避险之需而产生的。 早在1977年，美国密苏里州的堪萨斯谷物交易所就向美国商品期货交易委员会提出了开办股价指数期货交易的申请，但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股指期货交易的管辖权存在争执，同时交易所也未能就使用道·琼斯股票指数达成协议以及交割技术上的难题等，该报告迟迟未获通过。直到1982年2月，股指期货上市途中的障碍才真正被扫除，堪萨斯谷物交易所推出了第一份股价指数期货合约——堪萨斯价值线股价指数期货（KANSAS City Value Line Index Futures）合约。该合约一经推出，当年的交易量就超过了35万份，获得了巨大的成功。随后美国其他交易所也相继推出了各自的股价指数期货合约。1982年4月和5月，芝加哥商业交易所（CME）和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了SP 500股价指数期货合约和纽约证券交易所综合指数（The New York Stock Exchange Composite）期货合约。1984年7月芝加哥期货交易所（CBOT）开办了“主要市场指数”期货（Major Market Index Futures）交易。到1984年，股价指数期货合约的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。 股价指数期货在美国的成功推出和迅速发展，也引起世界上其他国家和地区的极大关注，纷纷效仿。如1983年2月，悉尼期货交易所（Sydney Futures Exchange－SFE）推出了以“澳大利亚证券交易所（ASE）股价指数”为基础的股价指数期货交易，成为美国以外第一个推出股指期货的国家；1984年1月和5月，加拿大多伦多期货交易所（Toronto Futures Exchange－TFE）和英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）分别推出了“多伦多证券交易所300种股价指数”期货交易和“金融时报－证券交易所100种股价指数”期货交易；1986年5月，香港期货交易所（Hongkong Futures Exchange－HKFE）推出了“恒生指数（Hang Seng Index）”期货交易；同年9月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）又推出了“日经225股价指数（The Nikkei Index）”期货交易，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例等。 尽管由于1987年10月19日，美国股灾从而引发全球股市重挫，即著名的“黑色星期五”，在著名的“布莱迪报告（Brady Report）”中，股指期货曾一度被认为是引发恐慌性抛盘的“元凶”之一，因此，股指期货的发展在那次股灾之后进入了一段停滞期。但事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。同时，股灾过后，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制和保障措施，投资者的行为也更为理性，股指期货自此再无不良记录，进一步奠定了90年代股指期货更为繁荣的基础。据国际清算银行（BIS）的统计数据表明：和1991年相比，1999年底全球股指期货的未平仓名义金额增长了约3.4倍，达到了3343亿美元；同一时期股指期货的交易金额也增长了约1.8倍，1999年的交易金额高达21.675万亿美元。因此，可以说股价指数期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种