补充：诺贝尔奖中的金融数学模型绪论.ppt

补充材料 诺贝尔奖中的 金融数学主干模型 1.投资组合理论简介 在投资活动中，人们发现，投资者手中持有多种不同风险的证券，可以减轻风险带来的损失，对于投资若干种不同风险与收益的证券形成的证券组称为证券投资组合。 证券投资组合的原则是，组合期望收益愈大愈好，组合标准差愈小愈好，但在同一证券市场中，一般情形是一种证券的平均收益越大，风险也越大，因而最优投资组合应为一个条件极值问题的解，即对一定的期望收益率，选择资产组合使其总风险最小。 Markowitz 提出的证券组合均值方差问题，是证券组合理论的基本问题，可描述为有约束的线性规划问题 解上述问题可得最优资产组合w*的表达式，且最优资产组合的方差为 其中 注 在方差-均值坐标系下，它是抛物线。 注 在均方差-均值坐标系下，它是双曲线。 上述结论还可推广到具有无风险资产的均值-方差模型，此时模型为 最小方差资产组合的方差为 在均方差-均值坐标系下，它是公共交点为（0，r）的两条射线，其斜率为 两基金分离定理的表现形式为：所有最小方差资产组合都是无风险资产和不含任何无风险资产的所谓“切点”资产组合的组合。 2.资本资产定价模型 资本资产定价模型（CAPM）是在理想的资本市场中,根据两基金分离定理建立的。它的基本结论是 (Sharp-Lintner-Monssin)假设市场上可以获得无风险资产，当市场达到均衡时，任意资产的超额收益率与风险资产的市场资产组合超额收益率成正比，即有关系式 其中 称为资产X的市场beta系数, 表示资产X所面临的风险系数。 注 XM为市场资产组合——设市场上有n种风险资产，一种无风险资产。每种资产的价格为pi，i=0,1,…,n, 如果市场上有K位投资者，且在某一时刻，第k位投资者持有第i种资产的数量为Nik，若记 则称 为该时刻的投资者 市场资产组合。 可以证明，当市场达到均衡，且无风险资产是零净供应的金融证券时，切点资产组合wt就是市场资产组合。 注 CAPM在资产定价中的应用 一 证券市场线 对任意风险资产的投资组合Xx，由点 所形成的轨迹称为证券市场线。 注 二 风险自行调节收益率定价公式 CAPM对个别资产提供了一种可量化的风险测度，所以CAPM可以用于确定未来收益率概率分布假设为已知的风险资产在当前的价值。设市场上第j种资产期终风险收益为Pe，当前价格为P0，其收益率 则风险自行调节收益率定价公式为 其中 在风险自行调节收益率定价公式中，将 代入，得确定等价定价公式 CAPM在资产定价中的应用———股票定价 例 某公司I在时期1将发行100股股票，公司I在时期2的价值为随机变量VI（2）。公司的资金都是通过发行这些股票而筹措的，已知股票的持有者有资格获得完全的收益流。现给出有关测算数据如下 VI（2） $1000 $800 P 0.5 0.5 将上述数据代入风险自行调节收益率定价公式得 故每股价格为7.83$ 3. Ross 套利定价理论（APT） 在金融理论中，确定风险资产合理价值主要有两种方法。一种是基于竞争均衡理论的定价方法，如上节的CAPM，认为资产的合理价格由所谓的“内在源”，也就是资产市场中现有的所有资产所共同确定；另一种是基于一般套利定价理论的定价方法（GAPT），如本节将要介绍的Ross套利定价理论（APT）认为资产的合理价格由所谓的“外在源”，也就是资本市场的其他因素所确定。 基于上述思想，被誉为美国“金融神童”的Ross在1976年《Journal of Economic Theory》上发表的《Arbitrage Theory of Capital Assert Pricing》一文中十分武断地指出：任何资产的价格可以表示为一些“共同因素”的线性组合。这些“共同因素”可以是通货膨胀率，人口出生率，工业增长指数，证券市场综合指数，外汇汇率等等各种因素，然后利用套利定价方法给出了资产收益率的一般表达式。 记资产市场中第i种资产的收益率为Xi，可通过统计方法测算的影响资产收益率的因素收益率记为随机变量fk,k=1,…,K,不能通过统计方法测算或未知的影响资产收益率的因素收益率记为随机变量i ,并假定资产收益率由以下线性多因子模型所描述： 注 (3.1-a) (3.1-b) (3.1-c) 其中 称为残差风险。 根据上述模型，利用渐近无套利定价假设可以给出资产超额收益率表达式 实数k反映了证券对于因子fk的敏感性。称为因子风险溢价。 (3.2-c) 从统计观点来看，APT是通过许多因子来确定证券价格，它使我们扩大了考虑因素的范围，可以从证券市场以外的因素去选择，而不象CAPM只从证券市场本身的历史来研究。这样，就可以把证券的价格和国家经济发展状况，企业经营状况，外汇市场等