“央行的央行”BIS重磅年度报告：警示全球“三元风险”.pptxVIP

(BIS行长海梅.卡鲁阿纳) 自2008年金融危机以来，全球经济增速萎靡不振，表面的就业增长反而凸显了生产率的持续下降，全球央行大水漫灌式的量化宽松(QE)效力渐失后，负利率政策即;刻跟进。然而，全球经济仍然风险重重。这背后原因何在?各国应该如何破局?北京时间6月26日18:30，素有“央行中的央行”之称的国际清算银行(BIS)发布了重磅年度报告，警示全球正长;期面临三元风险(risky trinity)，即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间收窄。这给全球经济带来了诸多风险，因此BIS呼吁结构性改革刻不容缓。更为重要的是;，BIS指出，金融繁荣周期的资源错配是造成全球长期低增长的“幕后真凶”。BIS行长海梅.卡鲁阿纳(Jaime Caruana)在接受《第一财经日报》独家专访时表示，此前BIS曾做过;一项涵盖20个国家、时间跨度为40年的研究，“金融繁荣周期中，信贷大幅增加，期间资源也往往容易转移到更为低效的部门中，这在无形中拖累了生产率增速。当危机随之而来后，金融繁荣周期中出;现的资源错配更难以扭转，其影响可能会持续扩大，进一步打击生产率。”BIS表示，在2008-2013年，发达经济体因此出现的年均生产率损失高达0.5个百分点，而这一损耗是永久性的。卡;鲁阿纳建议：“尽管不可能完全规避这种周期，但我们的确能够减缓(mitigate)繁荣萧条周期，例如使得货币政策在盛衰周期中更为对称，并辅以财政政策以及宏观审慎监管。”全球面临“三元;风险”BIS提及的“三元风险”实则环环相扣。全球产出增速低于预期，2015年为3.2%，略低于2014年，且距离1982-2007年的均值相差不远。然而劳动力市场不断复苏(美国失业;率降低至危机前水平)，但是不断改善的就业和毫无起色的产出增速就说明了一个问题——生产率下降，而这也是BIS提出的第一元风险。金融危机后，美国持续推行三轮QE，其私营部门持续“去杠杆;”，因此金融周期发生了轮动。“金融周期不断向新兴市场轮动，新兴市场的信贷增速很快，而一些新兴市场经济体的这一周期已经开始成熟，而当去杠杆进程再度开始之时，这对于政策选择而言充满挑战;。”卡鲁阿纳告诉《第一财经日报》记者。例如，中国私营部门信贷增速很快，“即公司部门债务高企，但家庭部门和政府部门债务规模仍然可控，中国公司债务约占GDP的160%，这一比例在200;7仍低于100%，可见债务增速十分迅猛。这是BIS此次提出的三大风险之一。”他表示。至于政策回旋空间收窄这一第三元风险，则显而易见。例如，日本在扩大QE并实行负利率的情况下，日元仍;然大幅升值，“安倍经济学”基本面临绝境，IMF更是建议将“三支箭”再射一遍。此外，尽管7年来保持零利率政策的美联储此前称要开始加息，但此后其也暗示可能将推迟正常化进程。结构性改革势;在必行值得注意的是，除了货币政策，BIS认为各国财政政策的空间同样有限，因此结构性改革已经势在必行，卡鲁阿纳称“货币政策已经负重过度(overburdened)”。“新兴市场的财政;空间不断收窄，尤其是那些大宗商品出口国(大宗商品价格暴跌腐蚀财政收入)。”BIS指出，必须要加速推进再平衡进程，提振生产率，并确保合理地进行资源再分配。此外，BIS也指出，新近一年;来全球频繁、大幅的市场波动也证明了市场对于全球经济前景的信心逐步耗尽，起因是由于对新兴市场经济体增长前景的担忧，尤其是中国经济放缓。BIS表示，第一场动荡始于2015年第三季度的全;球市场暴跌，此后暂归平静;紧接着第二波始于2016年初，1月时全球遭遇了最为严峻的恐慌性抛售，人民币较大幅贬值;短期恢复平静后，紧接着在今年2月中国春节休市期间又出现了另一轮剧烈波;动，这次海外银行业站在了风暴中心。触发因素包括，银行业盈利不及预期、各界对于CoCo债券(或有可转换债券)监管不确定性的担忧，以及在负利率环境下对银行盈利的担忧。此后，市场趋于稳定;，资产价格不断走高，资金又开始重新回流到新兴市场。BIS认为，这种平静和波动的轮换在金融市场上留下了清晰的印记。在波动周期结束后，多地股市都有所下挫，即使是市盈率(PE)仍保持在较;高水平;信用利差不断扩大，尤其是能源部门以及其他大宗商品出口国;美元对其他多数货币升值;债券长期收益率跌至新低。缓解金融周期冲击此外，BIS此次也提出了一个特别的政策建议，即提出各;国应该试图缓解金融周期轮换对于经济造成的冲击。具体而言，危机对于产出造成了永久性的打击。历史经验事实愈发表明，金融危机后的增长可能会回到危机前的水平，但是产出水平往往是再也回不去了;。究其原因，BIS认为，根据其研究，金融繁荣将破坏生产率增速，表现为信贷过度宽松，使得资源转移到更为低效的部门中，生产率的降低在危机后将会持续。根据BIS测算，在2008-201