煤电路港四位一体的煤业航母.PDFVIP

公司研究 Page 1 新股分析报告 采掘业 神华能源（601088 ） 煤炭行业 发行价：36.99 元（RMB ） 合理价：49~62 元 级) 2007 年 9 月 28 日 投资价值分析 煤电路港四位一体的煤业航母 公司是煤电路港一体化的巨型综合性能源公司 煤炭行业分析师：杨立宏 电话：010 公司拥有煤炭资源可售储量 58.98 亿吨，2006 年煤炭产量 1.36 亿吨，是国内 Email：yanglh@ 第一大、全球第二大煤炭公司；同时公司运营的 11 家火力发电厂、27 台火电 机组，并拥有 5 条铁路专线和黄骅港以及天津煤码头，是一家巨型综合性的能 源公司。 规模效应与煤电运协同效应带来盈利的高效与稳健 公司煤炭业务吨煤利润为 129 元，是煤炭上市公司平均水平的 1.79 倍，电力业 务毛利率为 35.98% ，较4 大电力公司平均水平高 12 个百分点。一体化模式具 相关研究报告： 有风险抵抗力，煤炭价格下降对公司盈利的影响为同类公司中最低。 《资源升值引发价值重估》 --2007 年 9 月 5 日 资源扩张将成为未来公司增长主线 《政策主导下的策略选择》 煤炭行业正在经历由无序到有序的发展阶段，在资源稀缺性价值提升并得到认 --2006 年 12 月 25 日 《季节性回暖酝酿阶段性反弹》 可的背景下，后续资源充足与否决定了煤炭企业未来的市场竞争地位和后续发 --2006 年 10 月 18 日 展动力，“圈煤运动”方兴未艾。凭借目前的市场地位和资金实力，神华已经占 《库存攀升不止，价格反弹难续》 尽市场先机，我们有理由相信外延式扩张将是公司未来一段时间内的主要发展 --2006 年 9 月 6 日 驱动力。 《资源整合中的三大投资主题》 募资项目更新煤、电、运系统以及战略性资产的收购 --2006 年 7 月 24 日 募集资金投资并更新公司的煤炭、电力、运输系统、战略性资产的收购；以及 补充公司运营资金及一般性商业用途。母公司尚有“西五”和“三神”等煤炭 资产以及电力和煤制油资产，将在重组后成熟后逐渐注入。 未来 3 年净利润复合增长率 20%是底限 根据我们的预测，2007-2009 年公司全面摊薄的 EPS 分别为 099 元、1.25 元和 1.46 元，净利润的复合增长率为 21.44%。需要强调的是，这是在公司现有资产 （含本次募资项目）内生增长下的保守预测，是公司盈利的底限。 估值结果