LHViews中国体检市场朝阳还是夕阳.PDFVIP

LH Views 中国体检市场：朝阳还是夕阳？ 2015 年 12 月 在爱康国宾从美国退市私有化的过程中，中国民营体检行业另一巨头美年大健康与多家投资 公司组成财团，以爱康管理层私有化价格溢价两成向爱康提出要约收购。此次事件与去年复 星联手TPG 对美中互利私有化过程中受到的春华资本的阻击较为类似，都是市场中的竞争 对手认为私有化价格过低而发起的。 过去两年美国中概股的估值长期低于A 股市场，这引发了中概股的回归热潮，但这一回归 也带来了很多不确定性，美年要约收购爱康正是在这一背景下展开的。但如果从资本市场抽 身出来看，从整个民营体检行业的视角来分析，美年对爱康的收购突出了体检行业自身的发 展困境。 中国的体检市场的规模是非常庞大的，私立体检机构只获取了较小的市场份额。因此，很多 分析认为未来的私立体检市场的空间仍较大，体检市场仍是朝阳行业。但从目前体检市场自 然增长所面临的困境来看，私立体检公司必须大规模转型才能保持高增长，否则将面临较大 的压力，又属于夕阳产业。如何来看待体检市场自身面临的发展悖论，体检市场到底是朝阳 还是日近黄昏？报告将从体检市场的两大巨头数据分析展开，进而指出体检市场面临的困境 和各自做出的转型，并对未来可能颠覆体检市场的因素做出分析，最后对体检市场未来可能 的发展方向进行展望并提出资本可能的操作方向。 爱康国宾与美年大健康业务能力比较 通过比较爱康国宾和美年大健康的财务数据可以发现以下几点区别。 首先，爱康国宾的净利润率较高。2012 财年到2015 财年 （截至至当年3 月底）的净利润 率一直保持在9%到 11%的区间内。而美年大健康的净利润率则相对较低，2015 年前三季 度的净利润率为6%，但如果剔除营业外收入、投资收益、以及资产减值损失等几项，其净 利润率只有3%。 图表1，2：爱康国宾与美年大健康总营收及净利润比较1 人民币亿元 总营收比较 人民币亿元 净利润比较 爱康国宾 美年大健康 2.0 爱康国宾 20 1.5 15 美年大健康 1.0 10 1 0.5 爱康国宾以财年计算，2012，2013，2014 数据分别对应截至次年3 月31 日的财年 5 美年大健康（剔 0 0.0 除投资收益等之 2012 2013 2014 2012 2013 2014 后） 数据来源：上市公司公开信息，Latitude Health 分析 第二，爱康国宾的单店营收能力和客单收入远高于美年大健康。截至2015 财年，爱康国宾 共有 58 家自营体检中心，服务 337 万人次。相比之下，美年和大健康合并后体检中心达 2 到 140 家，服务人次超过700 万。但从单个门店的收入来看，爱康是美年大健康的3 倍 。 每人次的收入上爱康国宾达到了535 元，相比之下美年大健康只有200 元左右。 此外，爱康国宾的销售效率较高，在销售和营销成本上控制较好。爱康国宾整体运营成本占 收入的 33%左右且过去五年一直保持在这个比例，而美年大健康去年的运营成本占到收入 的37%，2013 年则超过 40%。爱康国宾的销售开支占总体收入的比例为14%左右，提示 每获得 1 份收入，爱康需要0.14 的成本在销售上。而美年大健康则需要0.24。这间接提 示销