境遇改善喜迎龙宝宝.PDFVIP

证券研究报告/食品饮料 2012 年 3 月 2 日 境遇改善喜迎龙宝宝 买 入 —— 贝因美（002570 ）2011 年业绩快报点评—— 事件： 分析师 报告期内，公司实现营业总收入 472,705.61 万元，比上年同期增长 潘红敏 17.35%；实现营业利润 53,977.82 万元，比上年同期下降 2.28%；归属于 执业证号：S1250511110001 股东净利润 43,802.4 万元，比上年同期增长 3.74% ，符合预期。 电话：010 邮箱：phm@ 点评： 联系人 盈利能力逐季提高。2011 年行业再度出现信任危机，洗牌加剧，成 本也面临较大压力，整体业绩并不理想。而下半年随着成本压力减弱， 黄仕川 产品结构和与价格调整，公司单季盈利能力有明显提升，四季度营业 电话：023 邮箱：hsc@ 利润率和净利率分别达 15.6%和 12.4%，接近两年最高水平。 洋奶粉冲击逐步减弱。进口奶粉数量增速从去年 4 月开始下滑，12 月降至 10%左右，而单价也从 8 月份开始逐步回落；乳清价格波幅较 大，进口数量保持较快增长。我们认为进口奶粉对国内奶粉企业的冲 市场表现 击已逐步减弱，近期媒体开始报道部分国外品牌奶粉存在的质量问 题，此有助于国人消费的理性。 原奶成本压力下降。2011 年 CPI 高企，乳品行业经历了较大的成本 压力，原奶价格全年基本保持在 3.2 元左右，导致行业毛利率下滑。 而 2012 年 CPI 回落概率较大，玉米、豆粕等饲料价格出现回落，继 而原奶价格有望回落，届时乳品企业毛利率能够实现稳中有升。进口 奶粉价格的下降，也有助于减轻公司原料全部进口的“爱+”系列成 本压力，公司净利润率有望提升到 10%以上。 国产奶粉提价迎战婴儿潮。近期国产奶粉传出涨价信息，完达山提价 基础数据 对国产奶粉企业的信心有所提振，各路国产奶粉有望迅速跟进。截止 总股本(万股) 42605 目前，商务部统计国产品牌婴儿奶粉价格相对去年同期平均涨幅为 流通A股(万股) 4300 9.2% ，同期进口品牌婴儿奶粉价格涨幅为 5.6%。国产奶粉的提价， 52周内股价区间(元) 20.31-50.88 一方面是受到进口奶粉提价的刺激和价格上涨空间。另一方面，有利 总市值(亿元) 116.14 于国产品牌提高自身竞争力。同时，2012 年为农历龙年，龙宝宝成 总资产(亿元) 41.82 为当前炙手可热的话题，预计下半年开始，龙宝宝的出生将带来奶粉 每股净资产(元) 7.09 行业增长的小高潮。 当前价（元） 25.41 盈利预测与估值：2012