〔国际金融〕2010第10讲货币体系.pptVIP

* * * * 亚洲货币融合 Kawai (2008), The role of an Asian Currency Unit for Asian Monetary Integration 亚洲面临的三大政策挑战： 为了实现亚洲区域内的汇率稳定，最为可行的途径是所有国家都实施类似的有管理的浮动汇率体系（而不是完全自由浮动或者固定汇率）。这就要求中国从目前的软盯住汇率制度中退出 既然日元国际化的程度很低而人民币又还没有实现可自由兑换，亚洲国家需要通过实施适当形式的盯住通货膨胀与一揽子货币体系来保障有信誉的地区货币锚 如果创造亚洲货币区域甚至在将来创造亚元是一种理想的选择，亚洲需要先在就开始明确实现货币与汇率政策协调的路径以及必要的步骤 亚洲贸易融合 区域内贸易的比例，1980-2007（%） 亚洲投资融合 亚洲新兴市场直接投资的流入，1995-2005（%） 亚洲金融投资融合 跨境金融投资，2005（10亿美元，%） 其他经济融合 劳动力市场的融合 显著滞后，尤其是日本和韩国，对劳动力流动管制非常严格 但东南亚劳动力流动已经开始频繁，尤其是新加坡、马来西亚和泰国之间 宏观经济融合 Kawai和Motonishi（2005）：GDP、消费和投资增长率之间的同步性非常高，特别是在日本、韩国、台湾、新加坡和马来西亚，泰国和印尼的同步性也开始增强（与美欧相关度不高） Rana（2007）发现ASEAN+3之间商业周期的同步性正在提高，菲律宾、日本、印尼、马来西亚和泰国的相关系数接近0.8-0.9 结论：亚洲与日本的同步性高于与欧美的同步性，中国还没发现很高的同步性 亚洲是一个最优货币区域吗？ 基本条件包括： 对于其他成员的开放度 产品、要素与市场的融合 对称的外部冲击 对于产出与通胀之间的权衡具有类似的偏好 愿意就此进行其他政策如财政政策的协调 结论：亚洲作为一个整体，还没有满足最优货币区域的条件，但其中一些分区可能已经满足这些条件 Mundell（2005）认为亚洲货币融合有很多好处：促进贸易与投资，为脱离美元区的国家提供另一个选择，增强在世界事务中的声音，危机时抵消冲击，避免汇率政策的矛盾，更佳的货币政策、减少投机性攻击、地区性政策决策和更有效率的 亚洲经济 清迈协定 实现亚洲汇率与货币政策协调 亚洲货币政策融合的目标模式 货币融合的两种模式 美元模式 欧元模式 亚洲货币融合的困难 不同经济规模 不同经济发展水平 不同经济周期 政治因素 如何实现亚洲货币融合？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 国际金融：基本理论与中国实践（07：金融危机） 北京大学国家发展研究院 黄益平 * * Credibility可信度 可信度是货币政策体系能否持续的重要指标 比如一个中央银行宣布低通胀的货币政策，但随后有可能允许比较高的通胀，以降低失业率 这样市场就会了解中央银行低通胀的政策没有可信度，因此通胀预期可能就不会下降 问题：国务院最近提出要管理通胀预期，其可信度如何？ 最具可信度的政策制度应该是中央银行承诺一个政策框架以后丧失对政策自由处置权 金本位应该是一个比较好的例子 另一个例子是固定汇率制度。对于稳定通胀预期来说，固定汇率制度要比盯住其他货币政策变量的制度可信度更高（为什么？） 如果政策框架是固定汇率作为政策规则及有限的自由处置权，可信度往往成为关注的焦点 二十世纪国际货币体系分段：Mundell 第一个三分之一世纪： 国际金本位、第一次世纪大战期间的解体、二十年代重建金本位努力的流产、和三十年代在大萧条和通缩的巨大压力下金本位崩溃 在此期间，黄金是国际计价标准 第二个三分之一世纪： 1934年罗斯福总体重新给黄金定价之后，到1967年国际黄金联合储备危机、1971年布雷顿森林体系解体、1973年最后走向全面的浮动汇率制 在此期间，其他国家的货币与美元挂钩，而美元则与黄金挂钩 第三个三分之一世纪 从1973到1999年，世界货币体系走向三极化：美元、欧元、日元 在此期间美元是主要计价单位，但美元不与黄金挂钩 古典金本位：1875-1914 为什么古典金本位能够成功？ Gallarotti（1995）：主流政治理念是崇尚自由市场制度，这样市场可以有效运行，不鼓励财政赤字，重视货币政策纪律 作为最重要的经济与金融大国，英国的作用 有利于国际货币体系的资本流动：长期贷出、短期借入（长期资本流出超过经常项目顺差） 实行自由贸易制度，因此其他国家可以以大宗商品而非黄金偿还债务，这样就不会直接减少其他国家的黄金储备 古典金本位之所以能够成功，得益于由伦敦作为世界金融中心和在全球支付中得到承认的英镑所支持的“英镑区域” 但最关键的，还在于古典金本位是一个具有可信度的制度：市场坚信英镑、马克和