Gamma与套期保值.doc

Gamma与套期保值 （一）Gamma的计算及特征 衍生证券的Gamma（）用于衡量该证券的Delta值对标的资产价格变化的敏感度，它等于衍生证券价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价格的一阶偏导数。 （4） 根据布莱克——斯科尔斯无收益资产期权定价公式，可以算出无收益资产看涨期权和欧式看跌期权的值为： 图6 无收益资产看涨期权和欧式看跌期权Gamma值与S的关系 图7 无收益资产看涨期权和欧式看跌期权Gamma值与T-t的关系 无收益资产看涨期权的值总为正值，但它会随着S、（T－t）、r和的变化而变化。图6和7分别表示了它与S及（T－t）的关系。 从图6可以看出，当S在X附近时，值最大，即值对于S最敏感。从图7可以看出，对于平价期权来说，期权有效期很短时，Gamma值将非常大，即值对S非常敏感。 对于支付已知连续收益率q的 股价指数欧式看涨期权而言， 用替代上式的q，就可得到欧式外汇期权的Gamma计算公式，用r替换q，用F替换S，就可得欧式期货期权的Gamma计算公式。 对于标的资产及远期和期货合约来说，Gamma值均为0。 （二）证券组合的Gamma值与Gamma中性状态 当证券组合中含有标的资产和该标的资产的各种衍生证券时，该证券组合的值就等于组合内各种衍生证券值的总和： （10） 其中，wi表示第i种证券（或衍生证券）的数量，表示第i种证券（或衍生证券）的值。 由于标的资产远期和期货的值均为零，因此证券组合的值实际上等于该组合内各种期权的数量与其值乘积的总和。由于期权多头的值总是正的，而期权空头的值总是负的，因此若期权多头和空头数量配合适当的说，该组合的值就等于零。称值为零的证券组合处于Gamma中性状态。 证券组合的值可用于衡量中性保值法的保值误差。这是因为期权的值仅仅衡量标的资产价格S微小变动时期权价格的变动量，而期权价格与标的资产价格的关系曲线是一条曲线，因此当S变动量较大时，用估计出的期权价格的变动量与期权价格的实际变动量就会有 偏差（如图8所示）。 图8 Delta对冲的误差 从图8可以看出，当标的资产价格人S上涨到S1时，Delta中性保值法假设期权价格从c增加到c1，而实际上是从c增加到，c1和之间的误差就是Delta中性保值的误差。这种误差的大小取决于期权价格与标的资产价格之间关系曲线的曲度。值越大，该曲度就越大，中性保值误差就越大。 要点：为了消除中性保值的误差，应使保值组合的中性化。为此应不断地根据原保值组合的值，买进或卖出适当数量标的资产的期权，以保持新组合中性，同时调整标的资产或期货合约的头寸，以保证新组合中性。 由于证券组合的值会随时间变化而变化，因此随时间流逝，要不断调整期权头寸和标的资产或期货头寸，才能保持保值组合处于中性和中性状态。 例：假设某个中性的保值组合的值等于－5,000，该组合中标的资产的某个看涨期权多头的和值分别等于0.80和2.0。为使保值组合中性，并保持中性，该组合应购买多少份该期权，同时卖出多少份标的资产？ 该组合应购入的看涨期权数量等于： 份 由于购入2500份看涨期权后，新组合的值将由0增加到2,500(0.80=2,000。因此，为保持中性，应出售2,000份标的资产。 （三）Delta，Theta和Gamma 之间的关系 无收益资产的衍生证券价格f必须满足布莱克—斯科尔斯微分方程，即： 根据定义， 因此有： （11） 该公式对无收益资产的单个衍生证券和多个衍生证券组合都适用。 对于处于中性状态的组合来说， 这意味着，对于中性组合来说，若为负值并且绝对值很大时，将会为正值并且也很大。 对于处于中性和中性状态的组合来说， = rf 这意味着，中性和中性组合的价值将随时间以无风险连续复利率的速度增长。