我国公募信用债券抵质押担保增信效率研究.PDF

新世纪评级 Credit Quarter 专题研究 我国公募信用债券抵/质押担保增信效率研究 何金中/文 抵/ 质押担保是融资过程中广泛采用的增信措 押的抵押物以土地及房产为主，用于质押的质物在 施之一，对降低融资方的融资成本、降低投资者在 2010年6月前主要为应收账款，在2010年6月后主 面临违约事件时所遭受的损失程度以及融资的顺利 要为上市公司股票或非上市公司股权；市场虽对质 推进均具有积极意义。随着我国信用债市场的快速 押担保的认可程度要高于抵押，但整体而言均不 发展，违约进入常态化阶段，担保在债券市场上的 高，故评级机构应谨慎评价抵/ 质押担保的实际增 重要性亦不断提高。本文梳理了2009年以来我国 信效果；上市公司股票质押增信效果要明显高于其 公募信用债市场主要券种的抵/ 质押担保情况，通 他抵/ 质押资产担保，而海域使用权、码头和停车 过定量分析方法对抵/ 质押担保的增信效果进行了 场等抵押资产几乎无增信作用；初始抵/ 质押比率 探析。 并不显著影响增信效果，而实际操作安排中的抵押 比率警戒线对抵押担保的增信效果影响显著。 本文的统计梳理结果显示：采取抵/ 质押担保 增信的主要为地方国有企业发行的企业债；用于抵 1 抵/质押担保的增信原理及差异 （一）抵/质押担保增信原理 享有优先受偿权。 抵押和质押的增信原理比较相近。在抵 在对有抵押或质押担保的债券进行信用 押或质押担保中，发行人是偿债的第一层保 评级时，获得债券最终信用级别的逻辑是在 障，足额的抵押标的物 （抵押物）或质押标 发行人主体信用等级基础上加抵押或质押的 的物 （质物）是第二层保障，当发行人违约 增级。抵押或质押担保的增级效果主要取决 时，债权人可以通过处置抵押物或质物来弥 于债券到期时抵押或质押物的价值对债券本 补损失，并且对抵押物或质物变现所得价款 息的覆盖程度，覆盖程度越高，对债权人的 13 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co.,Ltd. 保障程度也就越高，增级效果也越好。但在 物所得价款清偿债权的次序方面，原则上已 信用评级实践中，抵押或质押的增级需在债 登记的优于未登记的、先登记的优于后登记 券发行时就予以确定，对到期时抵押物或质 的、均未登记的不论设定时间先后按同一顺 物的价值的估计成为增级效果评估的关键。 序；质押担保在法律层面上不允许在同一质 物上重复设置质权。 目前，评估到期日抵押物或质物价值 的普遍方式是在抵押物或质物现值的基础上 第三，抵押担保的当事人可以自愿办理 乘以折扣率1 ，理论上，资产质量越好、变 抵押登记，而质押担保的当事人不必办理质 现能力越强、价值越稳定，折扣率就越大。 押登记，且与抵押不同的是，质押不仅要有 折扣率的影响因素众多，如抵押物或质物性 书面合同，而且以质物的转移占有为生效条 质、种类和折扣年限等，对折扣率进行准确 件，而抵押物不可转移占有。 估计比较困难。由于银行抵押或质押贷款与