煤炭开采行业2017年信用分析与展望.PDFVIP

煤炭开采行业 2017 年信用分析与展望 工商企业评级部 莫燕华 煤炭开采行业属于周期性行业，2016 年我国经济稳增长政策持续 发力，整体经济形势有所复苏，对煤炭需求端带来了一定的拉动效应。 受益于下游需求的回暖和供给侧改革的推进，2016 年以来煤炭价格在 近4 年持续深跌后出现大幅回升，煤炭企业盈利状况有所改善，行业景 气度有所回升。但煤炭开采行业产能过剩问题依然存在，中短期内行业 需求仍将持续承压，煤炭企业仍面临较大的经营及财务压力。2016 年 以来煤炭开采行业去产能相关政策密集出台，有利于缓解国内煤炭行业 供给过剩的局面，引导煤炭行业健康发展。随着煤炭企业的兼并重组、 国家淘汰落后产能力度的加大以及低煤价推动部分产能的退出，我国煤 炭行业集中度将进一步提升。 在供给侧改革持续推进下，煤炭企业信用质量分化加剧。资源赋存 条件、生产成本、业务布局、财务杠杆以及流动性、再融资能力等将成 为分化信用级别的重要要素，特别是生产成本将是行业低谷期最主要的 分化因素。资源禀赋较好、人员负担较轻、成本控制能力较强、产业链 布局合理、债务压力相对较小、再融资能力较强的的煤炭企业抵御煤炭 市场风险的能力较强，竞争优势将更为突出，信用质量相对稳定；而资 源禀赋差、人员负担较重、财务杠杆较高、流动性压力大、再融资难度 大、外部支持意愿及能力小的煤炭企业或将持续面临经营和财务方面的 较大压力，信用品质面临挑战。个别经营严重亏损、财务杠杆高企、资 金周转压力大、流动性枯竭的煤炭企业甚至可能出现债务违约。短期内， 煤炭企业整体信用质量难以得到实质性改善。 2016 年以来煤炭开采行业债券发行人评级下调（含评级展望调整） 的数量较多，且级别下调的煤炭企业开始以AAA 级、AA+ 级等原主体 级别较高的煤炭企业为主，中煤华昱、川煤集团甚至出现债务违约。从 市场表现来看，与其他行业相比，煤炭开采行业整体的发行利率较高， 发行利差很大。随着主体信用等级的下降，发行利差上升幅度也随之加 大。不同信用等级甚至同等级的发行人利差分化也较为明显。2016 年 公开发行的煤炭开采行业债券级别普遍较高，以AAA 级为主，主体信 用等级相对较低的煤炭企业债券发行难度加大，进一步加大了企业资金 周转压力。 - 1 - 一、行业信用质量分析 煤炭开采行业属于周期性行业，2016 年我国经济稳增长政策持续 发力，整体经济形势有所复苏，对煤炭需求端带来了一定的拉动效应。 受益于下游需求的回暖和供给侧改革的推进，2016 年以来煤炭价格在 近 4 年持续深跌后出现大幅回升，煤炭企业盈利状况有所改善，景气度 有所回升。但煤炭开采行业产能过剩问题依然存在，中短期内行业需求 仍将持续承压，煤炭企业仍面临较大的经营及财务压力。 煤炭是我国重要的基础能源和原料，煤炭工业在国民经济中具有重 要的战略地位。由于产业结构调整、环境压力和资源约束等因素，我国 煤炭在一次能源消费中的比重逐渐降低，但我国“富煤、贫油、少气” 的 资源禀赋特点决定了煤炭在我国一次能源消费结构中处于主导地位，并 在相当长时期内，主体能源地位不会改变。我国煤炭下游行业主要为电 力、钢铁、建材、化工四大行业，上述四大行业的煤炭消费量占煤炭总 消费量的 80% 以上。主要煤炭下游行业均属于强周期以及投资拉动型行 业，因此煤炭开采行业景气度也与宏观经济周期以及固定资产投资保持 着高度正相关性。2011 年下半年以来，在宏观经济增速放缓、固定资 产投资增速下降等因素的影响下，电力、钢铁等强周期性行业的景气度 受到影响，煤炭行业景气度持续下滑。2016 年我国经济稳增长政策持 续发力，整体经济形势有所复苏，对煤炭需求端带来了一定的拉动效应， 煤炭行业景气度有所回升。20