金融经济学（13级）第十讲-金融.pptVIP

有效组合前沿: 期望收益率严格高于最小方差组合期望收益率的前沿边界称为有效组合前沿。 位于资产组合前沿边界，既不是有效资产组合，又 不是最小方差资产组合的前沿边界合称为非有效组合 前沿。 对于每一个属于非有效组合前沿上的资产组合，存在一个具有相同方差但更高期望收益率的有效资产组合。 组合前沿的性质: (1).任何一个具有均值-方差偏好的经济主体的最优组合是一个均值-方差前沿组合。 (2).任意的前沿资产组合都可以由期望收益为0和期望收益为1的两个前沿组合组合而成。 (3).任何具有均值-方差效率的资产组合都可由任何两个具有均值-方差效率的组合构成；由两个均有均值-方差效率的资产组合的线性组合构成的资产组合也是具有均值-方差效率的资产组合。 (4).任何前沿边界组合的线性组合仍在前沿边界上。有效资产组合的任何凸组合仍是有效组合，有效组合的集合因此是一个凸集。 (5).最小方差组合mvp，与任何资产组合（不仅仅是前沿边界上的）收益率的协方差总是等于最小方差资产组合的收益率的方差。 (6).资产组合边界的一个重要性质是，对于前沿边界上的任何资产p，除了最小方差资产组合，存在唯一的前沿边界资产组合，用zc(p)表示，与p的协方差为0。 (7). 不存在与最小方差资产组合具有0协方差的前沿边界资产组合。 (8).令p为一MVF组合，对于任意组合q，成立 Zc（p）性质： （1）zc[zc(p)]=p （2）若p是有效证券组合，则E(rzcp)rmvp，从而是非有效组合；反之成立 （3）在均值－方差平面上，过p作证券组合前沿的切线，交于纵轴，交点的纵坐标为E(rzcp) 均值－方差前沿组合（存在无风险资产） （一）基本假设 1.资产组合由一个无风险资产和风险资产构成。 2.无风险资产的收益率为rf，风险资产的随机收益分别为r 考虑无风险资产情况下的投资者的二次规划问题为： 构造一个拉格朗日函数，可求得 也即是，在均值－标准差坐标平面上，包括无风险证券在内的所有证券的证券组合前沿是以无风险收益率为顶点的两条射线。 　情形1：　　　　　　 图见下页 在图中e点是射线与风险证券的组合前沿相切的切点。 线段rfe任意一支证券组合都是风险证券组合e和无风险证券的凸组合。 在线段rfe 之外的射线上证券组合都涉及卖空无风险证券并运用收益买入风险证券组合的投资行为。 在下方射线上的证券组合涉及卖空风险证券组合，同时以其收益买入无风险证券的投资行为。 如果经济行为主体是风险厌恶者，证券投资组合的有效集位于射线rfe 。 情形2：　　　　　　 在图中e’点是射线与风险证券的组合前沿相切的切点。 在线段rfe’ 的射线上证券组合都涉及正值地买入风险证券的投资行为。 在上方射线上的证券组合涉及卖空风险证券组合，同时以其收益买入无风险证券的投资行为。 如果经济行为主体是风险厌恶者，证券投资组合的有效集位于上方射线上 情形3：　　　　　 前沿证券组合的有效集应当是位于射线上的前沿组合。 在此情形下，连接无风险证券和风险证券组合的切线的“切点”不存在。 仅考虑情形一 图中的直线为效率组合前沿，该直线的方程可写为： rT、σT表示切点组合的期望收益和标准差 ，切点组合对应着投资者将所有财富投资于风险资产组合。 该方程表明无风险资产与风险资产有效组合的期望值收益和标准差呈线性关系。 该切线称之为资本市场线（Capital Market Line，CML）。它表明所由具有均值-方差偏好的经济主体都在资本市场线上选择最优的资产组合。 CML的斜率为： 其分子为组合的风险溢价。 该分式刻画了组合单位风险所带来的风险溢价，我们称其为夏普比率（Sharp Ratio）。 同样地，我们可知，有无风险资产和风险资产构成的组合的夏普比率与风险资产组合T的夏普比率相等。 定理：当存在无风险证券时，MVF可由无风险证券和切点组合组合而成。 即意味着在均值方差世界中，经济主体只持有均值-方差有效组合，即无风险资产和风险资产的组合。 CML的斜率看作是个体在均衡状态下的期望收益率和标准差的边际替代率（MRS）。在均衡状态下，每一个体最优状态下的边际替代率相等。由于所有个体面对同一条有效边界，且无风险收益率相等，从而每个个体持有的最优风险组合是一致的。 定理：存在无风险证券时，如果p是一个MVE组合，那么对于任意组合q，成立 如果将p看成是切点组合T，成立 在均值－方差世界中，参与者只持有均值－方差有效组合，也就是持有无风