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第二节 杠杆原理 一、成本习性及分类 成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 变动成本（variable cost）：在一定业务量范围内，成本总额随产销业务量成正比例变动，单位成本水平不变 固定成本(fixed cost)：成本总额不随产销业务量发生任何变动，单位成本随业务量成反比例变动 混合成本：成本总额和单位成本都随业务量而变动 总成本习性模型 Y=F+VQ 二、边际贡献、息税前利润 边际贡献：contribution margin 边际贡献=销售收入-变动成本 M=S-C=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ 息税前利润EBIT：Earnings Before Interest and Tax 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本 EBIT=S-C-F=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=mQ-F=M-F 利润分类 1、边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力 2、息税前利润与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力 3、净利润与净资产报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力 三、营业杠杆（operating leverage） （一）营业杠杆的含义 营业杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象。 （二）营业杠杆的计量 营业杠杆系数DOL: degree of operating leverage 营业杠杆系数是指企业息税前利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。 ＤＯＬ的经济含义：当Q变动一个幅度，会导致EBIT以DOL倍的速度变动。如表6-10 规划期利润＝基期利润×（1＋销售变动率×DOL） （三）营业杠杆与经营风险的关系 经营风险：由于经营决策引起的资产收益的不确定。 营业杠杆系数越高，经营风险越大。 营业杠杆系数不是固定不变的，当企业的固定成本总额，单位变动成本，销售价格，销售数量等因素发生变动时，营业杠杆系数也会发生变动。 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，营业杠杆系数就越大，经营风险越大。 例： 某公司生产产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，DOL分别为多少？ （1）当销售额为1000万元时， DOL=1.33； （2）当销售额为500万元时， DOL=2； （3）当销售额为250万元时， DOL无穷大。 上例表明： 当销售额处于盈亏临界点时，营业杠杆系数趋于无穷大，此时公司经营只能保本，若销售额稍有增加便可盈利，稍有减少便会亏损。 当销售量超过盈亏临界点继续增长时，在固定成本不变的情况下，销售额越大，营业杠杆系数越小，经营风险也就越小。 四、财务杠杆（ financial leverage ） （一）财务杠杆的含义 普通股利润= EBIT-利息-所得税-优先股股利 =（EBIT-利息）*（1-税率）-优先股股利 EPS*股数= EBIT *（1-税率）-利息*（1-税率）-优先股股利 财务杠杆：由于固定利息和优先股股利的存在而导致每股利润（税后利润）变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 （二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数DFL: degree of financial leverage 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 ＤFＬ的经济含义：当EBIT变动一个幅度，会导致EPS以DFL倍的速度变动。 规划期EPS＝基期EPS×（1＋EBIT变动率×DFL） （三）财务杠杆与财务风险的关系 财务风险：由于财务决策导致的权益资本收益的不确定。 财务杠杆系数越高，财务风险越大。 在其他因素不变的情况下，利息、优先股股利越高，财务杠杆系数就越大，财务风险越大。 五、联合杠杆（ combined leverage ） （一）联合杠杆的含义 由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象。 （二）联合杠杆的计量 联合杠杆系数DCL: degree of combined leverage DCL＝ DOL* DFL ＤCＬ的经济含义：当Q变动一个幅度，会导致EPS以DCL倍的速度变动。 （三）联合杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业风险越大。 在DCL一定的情况下， DOL与DFL此消彼长。 即为了达到某联合杠杆系数，营业杠杆和财务杠杆可以有不同的组合：在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销量小，营业杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益筹资，在较低程度上使用财务杠杆；而在企业扩张成熟期，产品市场占有率高