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* 二、资产定价（续） 2.债权资本定价 使用市场利率r作为贴现率。多数情况下， 企业负债的市场值和账目值差别不大，因此在实 务中往往直接使用企业有息负债的账目值来代替 有息负债的市场值。 　　对于债券利率的计算参考“附录：关于债券 的补充知识”。 * 二、资产定价（续） 3.企业整体定价（WACC方法） 企业整体市场价值是股权资本和负债资本两者的市场价值之和。在某些情况下可以直接计算企业整体价值A。直接计算企业价值时，现金流量要使用股东现金流量和债权人现金流量之和；而贴现率（资本成本）要使用平均加权资本成本（WACC）。 关于WACC的详细讨论参考第七章。 * 附录：关于债券的补充知识 1.单利，复利和连续复利率 （1）单利 单利是指投资于债权的利息不累积进入本金计算。在资本市场的实际应用中很少使用单利。单利可举例如下：一个债券每年付息10%，两年后一次性偿付利息数额为 。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 1.单利，复利和连续复利率（续） （2）复利 复利是投资于债权的利息累积进入本金计算。例如，如果一个面值1000元的债券，年利为10%，两年后一次付息额为 如果期限加长，单利和复利的利息支付就会产生巨大的差异。 如果上例中期限变为10年。单利的利息累计为1000元，而复利的利息累计为1594元。期限延长至100年，则单利利息累计为10000元，复利则接近为13,780,000元。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 1.单利，复利和连续复利率（续） （3）名义利率和实际利率 名义利率是指金融机构以年为间隔期所标明的利率。而实际利率则是指在计息间隔期间投资者实际得到的利息率。例如，在前例中的复利10%既是名义利率又是实际利率。 若金融机构标明年利为10%，每半年付一次息。这表明金融机构将每半年向投资者按5%付息一次。而实际利率则为 记名义利率为rn，实际利率为re，则 （6-7） 其中m为每年付息次数。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 1.单利，复利和连续复利率（续） （4）连续复利率 在（6-7）式中令m→∞，则称该名义利率为连续复利率，记为r， 或 （6-8） 在期权定价公式中，一般使用连续复利率。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 2.利率的风险结构和期限结构 （1）债券的风险等级和风险结构 在引入风险之后，市场上不同债券由于风险等级不同，会有不同的收益率。与股票的情况类似，债券的违约风险越大，则必须提供更高的收益率才能吸引投资者。不同违约风险的债券一般由债券评级（rating）来确定。由不同等级的债券构成的不同收益率分布被称为利率的风险结构（risk structure）。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 2.利率的风险结构和期限结构（续） （2）债券的风险等级和风险结构 对同一风险级别的债券，由于期限长短不同，也会提供不同的收益率。一般情况下，是期限越长的债券所提供的收益率越高。但也有期限短反而收益率高的情况出现。这种由于期限不同而收益率不同的分布被称为利率的期限结构（term structure）。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 利率的风险结构和期限结构的示意图 利率的决定因素 步骤1：短期无风险投资的实际利率 步骤2：较长期无风险投资的实际利率（期限结构） 步骤3：考虑预期的通货膨胀 步骤4：考虑风险溢价（风险结构） A 企业债券 R10 B 无风险投资的实际利率 无风险投资的名义利率 1 2 10 债务期限 (年) 利率 (到期收益) 政府债券 步骤4 步骤1 步骤2 步骤3 * 附录：关于债券的补充知识（续） 2.利率的风险结构和期限结构（续） 持有债券的到期收益率（yield to maturity，简记为YTM或y），可以由下式解出（记到期期限为T） （6-9） y在一般情况下被称为市场利率或债券收益率。 在息票率不同的情况下，即使同一负债主体的债券也会有不同的收益率。为在相同的基础上比较，通常都使用零息票债券的到期收益。有息票的债券必须经过剥离程序转换为无息票债券的情况才能对其收益率进行分析比较。 由同一负债主体的零息票债券在不同期限下的到期收益所做出的收益和期限关系曲线，是真正的利率期限结构。 * 附录：关于债券的补充知识（续） 2.利率的风险结构和期限结