海外市场程序化交易监管动态及监管指标研究.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2014No.19 海外市场程序化交易监管动态及 监管指标研究 朱伟骅 张伟 资本市场研究所 2014 年8 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 1 - 内容提要 目前，程序化交易在国内市场处于起步阶段，随着国内市场的深 化发展，国内程序化交易业务在未来预期将呈现稳定增长的趋势。然 而近些年，程序化交易引起的市场风波日益受到各界关注，全球各主 要市场的监管部门逐步加大对程序化交易的监管力度。上海证券交易 所作为监管部门有必要紧跟市场发展需求，建立对程序化交易监管制 度，尤其是“816 事件”后，更突现了其必要性。 本文第一部分是对程序化交易监管必要性的论证，第二部分梳理 了包括香港、印度、欧洲以及美国在内的几个主要市场的程序化交易 监管动态，第三部分是对对程序化交易可借鉴经验的概述以及可借鉴 程序化交易监管指标，最后一部分给出了对程序化交易监管的几点政 策建议： 1. 建立判定标准，识别程序化交易参与者，采取相应监管措施； 2. 建立程序化交易算法和策略的评价标准，识别有害策略； 3. 建立程序化交易提供商的报备和测试制度。 - 2 - 目录 一、程序化交易监管的必要性- 4 - 二、海外市场程序化交易监管动态- 5 - 三、海外经验借鉴 - 15 - （一）境外程序化交易监管政策的借鉴意义 - 15 - （二）可借鉴监控指标 - 17 - 四、政策建议- 21 - - 3 - 海外市场程序化交易监管动态及 监管指标研究 一、程序化交易监管的必要性 在现阶段，我国证券市场开展程序化交易属于才起步，从国际上 程序化交易（包括高频交易）方兴未艾的趋势来判断，随着国内证券 市场中一些制度障碍被逐渐去除，中国证券市场的程序化交易业务在 未来的发展将会呈现稳定增长的趋势。目前，高频交易在我国商品期 货市场、ETF 套利和股指期货交易中，应用范围日益增大。据中国期 货保证金监控中心的数据显示，2010 年 6 月，在期货市场上，使用 高频交易的投资者约为3% ，日均成交量约占总成交量的8%-10%。 由于在现货市场与衍生品市场相结合的领域中，很大一部分交易 是通过复杂的算法或者自动化程序去执行。这些算法的设计宗旨是以 某种特定的方式进行交易，对价格、行业趋势、市场波动、经济数据 以及跨越交易市场不同板块的其他参数的变化做出反应，所以存在跨 市场、跨品种的监管套利机会，自动化程序交易就不会放弃任何获利 的可能性来规避监管。 中国金融期货交易所和上海期货交易所已经出台了相关程序化 交易报备的工作指引，而上海证券交易所、深证证券交易所及郑州商 品交易所等尚未出台相关指引。鉴于在2013 年股票市场中光大证券 程序出错这次事件对上海证券市场带来巨大冲击，作为监管机构我们 - 4 - 需要预判程序化（自动化）交易给市场带来的长期影响以及瞬间冲击 的影响，特别是衍生品市场在国内兴起之后给程序化交易带来了更大 的舞台，所以很有必要研究适用于国内市场的程序化交易监管举措以 及相应的监控指标来指导未来的监管工作。 二、海外市场程序化交易监管动态 （一）香港 SFC （香港证监会）2013 年3 月公布其关于电子交易的新规则。 该规则主要是针对两类群体：第一，网络交易平台以及直连（DMA ） 平台的提供商，包括：提供在线交易的银行和经纪公司以及“暗池” 和自动化交易平台的运营商。第二，程序化交易的使用者，包括：高 频交易者、做市商、资产管理者和对冲基金经理。 SFC 提出的新电子交易规则主要