信息披露频度与市场有效性-一项基于中国上市公司的经验研究.docVIP

　　信息披露频度与市场有效性:一项基于中国上市公司的经验研究 毕业论文摘要:会计信息在市场和公司治理体系中的作用主要表现为增进公司的透明度,降低市场的交易成本。市场参与者会根据公司所披露的信息不断调整预期,并进而做出投资决策。信息披露频率的不同,对市场参与者预期调整及时程度的影响也不同,公司的透明度也相应可能会产生不同。本文针对信息披露频度对市场参与者决策的影响进行了实证研究,发现:自愿披露公告频率高,对市场参与者的决策有促进作用;而未发现强制性定期披露的报告能够有效影响投资者决策。 关键词:披露频率;市场有效性; 中期报告;临时公告 1、研究背景与研究问题 会计信息在公司治理体系中的作用机制中,1个关键的环节是影响公司治理主体的预期,并促成其做出行动决策。年度报告从需求的角度来说,在公司治理体系的信息披露机制中扮演着重要的作用,但仍需其他信息披露的补充,从而能够及时将公司相关信息传递给公司治理的主体,促进其决策的及时性。在信息披露的实践中,年度报告披露前,上市公司被要求向市场传递会计信息与非会计信息。其中,前者主要表现为公司的中期报告和季度报告,而非会计信息主要体现为临时公告。 就年度内财务会计信息来看,监管者对其给予了较多的关注。早在1993年7月,深圳市证券管理办公室就颁发了《关于深圳市上市公司披露中期报告有关事项的通知》,对上市公司中期报告的内容和披露要求做出了规范。中国证券监督管理委员会也在1994年颁布了公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第3 号《中期报告的内容与格式(试行) 》准则,并在之后各年进行了多次修订。上海证券交易所根据中国证监会的要求,在1997年7月也颁发了《上市公司1997年度中期报告编制说明》,为上海证券市场上市的公司中期报告的披露提出了具体要求。伴随着证券市场的发展和信息及时披露要求的逐步提高,证券监管部门又强化了对季度报告披露的要求。中国证监会2001年4月颁发了公开发行证券的公司信息披露编报规则第13 号《季度报告内容与格式特别规定》,并分别在2002年和2003年根据需要进行了修订。上海和深圳的两个证券交易所也从2001年起,每逢季度报告披露前都向各上市公司发出关于加强季度报告披露工作的通知,为做好季度报告披露工作提出具体要求。 与此同时,会计准则的制定者也洞察了证券市场对年度内会计信息披露的特殊要求,于2001年11月颁发了《企业会计准则———中期财务报告》,对半年度报告和季度报告的编制和披露进行了规范,并要求上市公司自2002年1月1日起执行。监管部门对中期财务报告的重视,实际上反映了过程中提高信息披露频率的重要性。因此,须对信息披露频率差异及其效果进行判断和回答,主要包括下列3个问题: (1)中期报告准则实施前后资本市场的信息不对称水平有否改善? ( 2)公司信息披露频率的差异能否带来信息对称性的提高?(3)在证券市场有效性假定的基础上,关于会计盈余信息披露频率的提高能否有效地被投资者及时利用? 笔者认为,通过对上述问题的回答,我们将能有效地判断上市公司强制性信息披露的频率和公司治理效应的相关性,从而对《中期财务报告》等会计准则以及其他与信息披露频率的法规实施效果进行总结,并客观上对中国资本市场会计信息披露频率与公司治理效应的相关性提供理论支持。 2、文献回顾 中期财务报告是对年度报告在会计年度内的及时更新,对投资者具有10分重要的作用。研究结论表明,当公司持久性( recurring) 、非持久性( nonrecurring)现金流量同盈利数据不匹配时,投资者利用中期财务报告将会做出更准确的预期( Friedlob、B ryan、Le Financial Reporting) 》准则,并从1999年1月1日起执行。该准则对中期报告所必须披露的内容进行了规定,并提出中期财务报告应遵循的会计确认和计量原则。财务分析师也多次强调季度报告和半年度报告对他们的重要性。 实际上,对中期财务报告给予重视还可以追溯得更早。加拿大特许会计师协会(Canadian Institute of Chartered Accountant)在1989 年即成立研究小组,对中期报告进行专门研究,其主要目的在于“对当前会计标准修改提供建议”(C ICA, 1991) 。 本项研究报告最后提出了改进中期报告的24条建议,要求对中期报告的披露给予更为严格的标准约束,其中许多建议放在了季度报告的披露上。这些建议反映了信息使用者对当前对平面式、业务式的报告没有1贯地建立在及时性原则基础上的关注。 那么,究竟中期报告的披露对证券市场有着何种作用呢? Bedard (1994)认为,中期报告为提升财务会计信息披露的效果打下了基础;当报告期间缩短后,预期和分配决策如出现偏差和错误,其影响将被放大,因此,信息及时性和可靠性