东软载波-300183-手握载波芯片叩响智能家居市场大门.pdf

证券研究报告 | 公司深度报告 载波通信 | 中小市值 审慎推荐-A （首次） 东软载波 300183.SZ 目标估值：26.2 元 当前股价：21.59 元 手握载波芯片叩响智能家居市场大门 2012 年 10 月19 日 基础数据 公司是国内低压电力线载波芯片领域的龙头企业，市场份额多年位于国内首位， 上证综指 2132 公司是国内首家采用 OFDM 调制方式大幅提升电力线载波通信速率的企业，扫清 总股本（万股） 22000 低压电力线载波通信大规模普及的速率瓶颈，未来有望成功拓展智能家居市场， 已上市流通股（万股） 5500 总市值（亿元） 47 打开 15 倍市场空间，考虑到公司五代芯片向智能家居市场导入尚需一定验证时 流通市值（亿元） 12 间，给予公司 “ 审慎推荐-A”投资评级。 每股净资产（MRQ ） 6.2 ROE （TTM ） 16.9 公司占据低压电力线载波通信产业链高端环节。公司主要产品为载波通信芯 资产负债率 4.9% 片、模组以及智能集中器等低压电力线载波通信产品。从产业链的角度来看， 主要股东 崔健 主要股东持股比例 23.8% 上游是芯片加工企业，下游是各类电能表生产企业，公司所处的芯片生产环 节为产业链高端，芯片设计决定了整个电能表处理的性能，公司处于产业链 股价表现 关键环节，盈利能力较强。 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -17 -5 公司电力线载波产品在智能电表行业的增长将进入稳定增长期。从智能电网 相对表现 -10 -7 5 的市场需求空间来看，截至2015 年之前将完成剩余3.2 亿只电表的安装工作， (%) 东软载波 沪深 300 80 平均每年安装量大约在 8000 万只。预计十二五期间智能电表增速将维持在 60 15%~20%左右，整个智能电表行业将进入平稳增长期。公司在智能电表市场 40 的份额较高，约为 40% ，预计该块业务增速将与行业增速接近。 20 0 成长逻辑：智能家居市场打开 15 倍市场空间。公司五代芯片技术将传输速 -20 率提升至 100kbps，扫清了电力线载波通信在智能家居领域大规模推广应用 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Sep-12 的传输速率瓶颈，我们估算大家电市场将提供相当于智能电表行业 5 倍的市 资料来源：港澳资讯、招商证券 场空间，智能照明市场提供 10 倍成长空间支撑。公司未来有望凭借技术先发 相关报告 优势并与家电厂商合作，从而快速切入智能家居市场。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司 2012~2014 年 EPS 为 1.12、1.31、1.60 元，对应 PE 为 19.2、16.5 和 13.5 倍，考虑到公司五代 芯片在 12 年底量产，距离大规模放量推广尚需一定验证阶段，我们给予公司 13 年 20 倍 PE，目标价26.2 元，给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：载波芯片竞争家居，公司市场份额下降；公司五代 OFDM 载波芯 片测试以及推广低于预期。 张良勇