全球不平衡条件下中国经济增长模式调整.pdf

专 题 全球不平衡条件下中国经济 增长模式的调整 余永定 表 1 高盛公司对美国经常项目逆差的预测 一 全球经济不平衡 、 年份 经常项目逆差 亿美元 占 的百分比 造成全球不平衡的原因是多方面的。学界对此也是众说纷 ( ) GDP (%) 纭。概括起来有两种观点，一种观点强调美国国内储蓄和投资的 2001 4174 4.1 失衡。这种理论的基础说起来也很简单，根据国民收入核算的定 2002 4540 4.3 义，国内储蓄和投资的差就等于经常项目差额，如果一个国家的储 2003 5468 5.0 蓄低于这个国家的投资，那么这个国家必然有经常项目的逆差和 2004 6328 5.5 外贸的逆差。所以，要消除经常项目逆差，就必须纠正储蓄和投资 2005 7124 5.9 的不平衡。就美国的情况来讲，美国必须提高储蓄率，美国的国际 2006 8206 6.9 收支不平衡才能得到纠正。另外一个观点认为，要想解决储蓄和 2001-2006年经常项目逆差总额 35840 投资的这个缺口，美元必须大幅度贬值，包括人民币在内的亚洲货 2000年底的对外净债务 21874 币必须大幅度升值。这种政策主张的理论基础是传统汇率弹性理 上面两项之和 57714 50.2 资料来源 高盛全球外汇月度分析 年 月 : , 。 论：一国汇率如果估值过高就会导致贸易逆差和经常项目逆差。 2002 5 而经常项目逆差的存在也就意味着国内储蓄低于国内投资。虽然 汇率的弹性理论并没有探讨经常项目顺差导致储蓄过剩出现的具 经常项目逆差的增加速度高于GDP的增长速度必然导致净 体机制。但汇率―经常项目―内部不平衡的传递机制应该是存在 外债余额/GDP比的增加。这是影响国际收支不平衡可持续性的更 的。我赞成大多数经济学家的观点：造成美国经常项目逆差的根 为直接的指标。美国的经常项目逆差/GDP比一直在迅速增加，净 本的原因是美国投资和储蓄之间的失衡。如果美国不能够采取相 外债余额 比的增长速度则更快（图 ） /GDP 1 应政策来纠正它的储蓄不足，仅仅改变名义汇率是不可能纠正经 常项目逆差的。简而言之，这样做甚至连改变实际汇率都是不可 能的。例如，如果美国为让美元贬值，但不肯紧缩财政，或者适当 提高利息率，以增加国内的储蓄，则储蓄缺口的扩大必然导致利息 率的上升，或者是物价的上升，而后两者的上升反过来就会导致美 元的重新升值或者美元实际汇率的上升。但是，另一方面，我们也 应该承认，汇率的贬值有助于缩小储蓄―投资缺口和减少经常项 目逆差。比较公允的观点是，美国必须首先采取措施解决它的储 蓄和投资不平衡。与此同时，美元贬值，其他货币相应升值，确实 也有助于解决美国国际收支不平衡。 在讨论国际收支不平衡的时候，有两个非常