零售业经济转型开篇 零售商迎来发展机遇.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年6 月3 日 零售 研究部 郭海燕 经济转型开篇，零售商迎来发展机遇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 guohy@ 上海调研纪要 钱炳 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010028 qianbing@ 投资提示： 相比较其它东部沿海地区，上海有望率先完成增长模式的转型，通过聚客和服务功能获得内生性而非投资拉动的健康 增长。世博体现出了上海的城市魅力和接待能力，是其向国际化大城市和服务业中心转型的标志性开端。当地零售商 和其它第三产业的公司将迎来跨越式的发展机遇，具备良好的中长期投资价值。近期该板块调整显著，估值吸引力增 强，一些公司的资产价值被明显低估。世博客流量有望在今后几个月创出高峰，上市公司业绩超预期可能性较大，有 助于股价启稳回升。可重点关注：百联股份、联华超市（港股）、豫园商城、友谊股份（A 、B 股）、新世界。 理由： 1）投资上海股应着眼于上海的战略定位和长期前景，而非单一的世博接待量。世博会的举办是上海及长江三角洲向 现代服务业中心迈进的标志性起点，此前的 F1 赛事、此后的迪斯尼和更加丰富多彩的文化娱乐活动均会形成很好的 集客效应，以此为契机当地商贸、旅游、餐饮、酒店、文化娱乐、交通等相关行业均有望获益。依据新出台的《长江 三角洲地区区域规划》，其战略定位是：亚太地区重要的国际门户、全球重要的现代服务业和先进制造业中心、具有较 强国际竞争力的世界级城市群。 2 ）富裕地区的零售商也能够获得好的业绩增速，此次调研中很多公司都提出了明确的战略规划来迎接需求增长和多 元化的态势。例如：百联股份五一假期的同店增长达到26% ，与合肥百货接近，好于行业平均水平；明确提出了以提 升现有门店盈利和优先发展Outlets 业态为核心的战略规划。联华超市近期进行了大动作的经营管理调整，上海6 家子 公司统一采购、华联超市整合完毕、门店的业态定位更加多元化。豫园商城通过世博确立了全国著名旅游景点的地位， 餐饮服务更上一个台阶，有利于中长期的内生增长。 3）短期股价刺激因素：世博园入园人数告别低弥、节节攀升，上市公司接下来几个季度的业绩增长超预期。我们预计 6-8 月份随着端午和暑假的来临，入园人数又将创出新高，从低于预期到达到预期、甚至超出预期，将提振市场对该 板块的投资热情。接下来的几个季度，上海零售业上市公司有望报出35% 以上的净利润增长，处于板块领先水平。 估值和投资建议： 对比而言：百联、联华、豫园定位和行业地位更突出、更加受益于上海经济的转型；新世界和友谊股份今年的业绩增 长会更快，但一次性成分也较多；百联和友谊股份的资产价值超出其市值的幅度更大。 1）百联股份（600631.CH）：上海百货业旗舰，目前市盈率仅27 倍，81 万平米商业物业核算的每股NAV 可达20 元； 大量购物中心门店进入业绩反转期，积极推进总部集中管理和精细化定位、促进效益提升，业绩增长有望逐年提速。 2 ）联华超市（980.HK）：上海地区最大的超市零售商，未来发展战略侧重于在已进入城市增进规模效益，预计2010 年净利润有望达到28%左右的水平、快于市场预期，目前市盈率仅23 倍。 3）豫园商城（餐饮收入增长超预期，旅游景点资源优势增强，2010 年经营性市盈率28 倍，股票走势与金价也有很大 的相关性，应注意该方面的变化），友谊股份（好美家建材止损是今年业绩增长的推动力量，A 股26 倍，B 股13 倍）， 新世界（丽笙酒店入住率满员、价格提升是今年的亮点，目前市盈率27 倍）也有好的基本面提升趋势，均值得重点关 注。 风险：世博会参会人数可能因天气等原因有所波动，影响对该板块的短期投资情绪。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告