第10讲 第6章 固定收益资产组合的管理.ppt

6.2　积极的债券管理 6.2.1 积极的债券管理策略的类型 潜在利润的来源 广义地说，在积极的债券管理中有两个潜在利润的来源。一是利率预测，它试图预测整个固定收入市场范围的利率变动。如果预测利率下降，管理者就会增加资产组合的久期，反之则减少资产组合的久期。二是固定收入市场中相关的价格失衡情况的确定。只要分析人员的信息或见解优于市场中的其他人，这些技术就会带来非常规收益。 债券掉期 积极的债券组合管理策略可以归结为五种债券掉期（bond swaps）。这五种策略都是着眼于上述两种来源的潜在利润。 1）替代掉期（substitution swap）是一种债券与另一种相近替代债券的交换。当市场中两种在息票利率、期限、质量、赎回特征及偿债基金等条款上基本相等的债券价格之间出现暂时失衡，这种掉期方式就可能出现。 例如，出售一种20年期、息票利率为9％、5年后可以1050美元赎回、当前到期收益率为9.05％的福特公司债券，而购买具有相同赎回条款和到期期限、当前到期收益率为9.15％的克莱斯勒公司债券。 2）市场间差价掉期（intermarket spread swap）是当投资者认为债券市场两个部分之间的收益率差不合理并且只是暂时出轨时而产生的行为。例如，如果认为到期期限相同的公司债券与政府债券之间当前的价差被过大，并在将来会缩小，投资者就会从政府债券转向公司债券。 3）利率预测掉期（rate anticipation swap）是盯住利率的预测。如果预测利率下降，投资者就会把久期较短的债券掉换为久期较长的债券，反之则反是。 4）净收益增长掉期（pure yield pickup swap）的产生不是由于可见的价格错乱，而是作为持有更高收益债券以增加收益的一种方式。这应该被看作一种以更高收益债券赚取预期的时期溢价的尝试。投资者愿意承受这种策略带来的利率风险。例如，在下面这张行情表中，投资者可在收益率存在明显差异的长期国债与短期国债之间进行掉换。 5）税收掉期（tax swap）是一种可以利用税收优势的掉期。例如，一个投资者愿意掉换一种价格降低了的债券，只要持有这种债券可以通过资本损失变现而获得纳税方面的好处就行。 Monday, November 17, 1997 Rate Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg. Ask Yld. 6 Dec 97n 100:00 100:02 - 1 5.34 51/8 Mar 98n 99:26 99:28 …… 5.44 91/4 Aug 98n 102:18 102:20 - 1 5.57 87/8 Feb 99n 103:24 103:26 …… 5.64 63/4 Jun 99n 101:18 101:20 - 1 5.68 61/2 May 05n 103:18 103:20 + 1 5.89 81/4 May 00-05 105:13 105:15 …… 5.86 61/4 Feb 07n 102:11 102:13 + 2 5.91 75/8 Feb 02-07 106:05 106:07 + 2 5.94 121/2 Aug 09-14 153:08 105:14 + 4 6.07 8 Nov 21 122:06 122:12 + 5 6.20 61/2 Nov 26 104:22 104:24 + 5 6.15 63/8 Aug 27 103:14 103:15 + 5 6.12 资料来源：The Wall Street Journal, November 18, 1997 6.2.2　利率预测 水平分析 水平分析（horizon