中国非金融企业金融化的影响因素分析.pdf

第 38卷 第 2期 财经理论与实践 (双月刊) Vo1． 38 NO． 2 2O17年 3月 THE THE0RY AND PRACTICE 0FFINANCE AND EC0N0M ICS M ar． 2Ol7 · 金融与保险 · 中国非金融企业金融化的影响因素分析 邓 超 ，张 梅 ，唐 莹 (中南大学 商学 院，湖南 长沙 410083) 摘 要 ：作为经济金融化微观层面的重要表现 ，非金融企业金融化现象 日益 凸显。以2001—2014年我 国A股上市的非金融企业为研究对 象，借助 Eviews6．0软件 ，运用最小二乘法，从宏观和微观两个层面实证 分析我国非金融企业金融化的影响因素。研究表明：企业的金融化程度随着其股东价值最大化观念的增强 而加深，企业金融资产持有 比例与其主营业务利润率呈 u型关系，稳定的宏观经济环境会弱化企业的金融 投 资行 为 。 关键词 ：非金融企业 ；金融化 ；金融投资；影响因素 中圈分类号 ：F275；F832．4 文献标识码 ： A 文章编号 ：1003—7217(2017)02—000207 的创新能力 ，甚至影响经济增长 ]。目前 ，发达 国家 一 、 引言及文献回顾 愈加认识到过度金融化带来的消极影响而呼吁企业 自20世纪 8O年代以来 ，国际经济逐渐呈现金 重振实业 。因此 ，在世界经济持续下滑、我国经济处 融化倾 向，许多学者认为 目前 的经济全球化 、金融危 于新常态下结构转型的关键 时期 ，研究驱动非金融 机等现象与之密切相关 ]。特别是 2008年因次贷 企业金融化 的因素 ，对有效避免实体经济空心化危 危机引发 了全球金融市场动荡、经济严重萎缩 ，金融 机具有积极作用 。 化被认为是此次危机的重要根源之一[2]。 关于非金融企业金融化 ，国内外对其定义有所 经济金融化在宏观层面改变了金融市场的运行 不同，但主要是从利润积累模式和参与金融市场的 方式 ，在微观层面引发了非金融企业的金融投资行 程度两方面展开研 究。从利润积 累的角度 出发 ， 为 ，即非金融企业金融化——非金融企业逐渐偏好 Arrighi(1994)、Krippner(2005)认为非金融企业 资本市场运作 ，日益增加金融投资，致使金融资产持 金融化指企业逐渐脱离传统产 品生产和贸易活动 ， 有比例上升、企业利润中金融收益的 占比提高并更 利润来源更加依赖金融投资 ]。近年来，对非金 加注重对金融市场的回报。作为实体经济的重要载 融企业金融化的理解逐步拓宽到企业与金融市场的 体，非金融企业主要承担 向社会提供合格产品和非 关系 。Stockhammer(2004，2010)认为非金融企业 金融服务 的责任 ，但受经济金融化的影响，非金融企 金融化是企业负债率不断攀升、股票 回购和分红活 业表现出了对资本市场的狂热追求 。据安邦咨询报 动不断增多、参与金融市场的积极性不断增强的过 告显示，截至 2012年，我国国资委下属的 117家非 程 ；Orhangazi(2006)将其概括为企业 日益增加 金融类央企 中，76 涉足了金融业 ，这些非金融央 的金 融投 资、金 融收益 及金融支 付_g]。Sen等 企实际控制 了 20家证券公司、24家信托公司、23 (2015)从企业的投融资两个方面阐述非金融企业金 家寿险公司及 14家财产保险公司，分别 占受调查该 融化 ：企业偏好金融投资，同