多期理性预期框架下公共信息披露对金融市场的影响一个文献综述.pdf

姻2017年第 期2 姻现代管理科学 姻博士论坛 多期理性预期框架下公共信息披露 对金融市场的影响一个文献综述院 荫程 坦 摘要 在传统微观市场结构理论中院 ，投资者通常被假定为长期，即持有资产至末期。但近年来，越来越多的文献致力 于探究短期投资者和多期模型的引入会如何影响金融市场微观结构命题，例如：公共信息披露在短期投资者存在时对金 融市场的价格、交易量、信息分布以及市场效率等各方面影响发生怎样的扭曲。文章总结了近三十年来国内外在多期模 型框架下探讨这一问题的文献，试做出汇总与评述。 关键词：短期投资者；多期理性预期模型；公共信息披露 自Hayek渊1945冤年提出 金融市场中的资产价格的本野 渊1991冤研究了公共信息对市场流动性的影响 证明了在一袁 质是各类关于资产价值的分散的信息的汇总 后 理性预 定条件下 披露公共信息能够有效提高市场流动性 冶 袁 袁 遥 期模型渊Rational Expectation Equilibrium Model冤便成 Lundholm渊1991冤研究了公共信息的披露如何影响私人信 为了近几十年来研究金融市场微观结构领域的通用模型遥 息的分布遥 Demski 与Feltham渊1994冤则探究了公共信息 这一领域的最重要议题之一是 信息是如何影响完全竞争 对于市场交易量以及价格中所包含信息量 即市场效率之院 袁 且互异的理性投资者的行为 进而影响市场价格 成交量 间的关系 与 以及 则 袁 尧 遥 Kim Verrecchia渊1991冤 Kondor渊2009冤 乃至金融市场的效率与投资者福利的 探究这一问题 不 分别研究了公共信息与市场私人观点差异以及市场交易钥 袁 但有利于理解信息作为金融市场中看不见的手 是如何与 量之间的关系 与 以及 等 袁 遥 Zhang Shen 渊2007冤 Lambert 价格 交易量等金融市场特征互相作用 也可以帮助政策尧 袁 渊2007冤 的文章均研究了披露公共信息如何影响企业融资 制定部门设计最有利于市场公平与效率的披露机制遥 成本遥 我国散户数量占比较大 加之市场缺乏合理对冲手袁 在阐述公共信息披露可能对市场带来负面影响的文 段 市场的投机性较重 短期投资者占比远超长期投资者袁 袁 遥 献方面袁Diamond渊1985冤指出披露公共信息会挤出私人信 因此多期理性预期模型作为研究短期投资者存在下金融 息的生产 进而影响市场效率 这是因为私人信息的产生袁 遥 市场微观结构的手段 适合我国目前金融市场特征 值得袁 袁 对于投资者而言是有成本的 而单位私人信息成本的边际袁 广大理论研究者学习和使用遥 收益会随着公共信息的增加而下降 因此当公共信息增加袁 一 单期理性预期模型下公共信息对金融市场的影 时 均衡的私人信息量就会减少 因此市场效率 即价格中尧 袁 遥 袁 响 所能够汇总市场中私人信息的能力也会随之下降遥 Gao与 从模型角度来看 与 通过假设 的文章则将资产价格的有效性与实际投资的 袁Grossman Stiglitz渊1980冤 Liang渊2013冤 私人信息的获取需要成本以及投资者可以从资产价格中 有效性相关联 与 类似 公共信息由于挤出