金融发展、产权性质与微观资本配置效率.pdf

问题探讨 金融发展、产权性质与 微观资本配置效率 韩林静 （南阳理工学院 经济管理学院，河南 南阳 473004） 摘要：基于融资约束理论及企业异质产权结构导致的融资约束差异和代理成本理论，从产权性 质视角实证研究中国金融发展对上市公司微观资本配置效率的影响。结果表明：金融发展水平 的提高并没有减轻非国有控制企业的融资约束，反而强化了不同产权性质下的融资约束差异， 政府对国有控制企业的“父爱情结”拖累了民营企业的投资效率。国有控制企业不断获得扶持 性信贷补贴，其投资效率没有明显提高；而非国有控制企业的信贷融资约束日益严重，投资效率 持续下降，导致其投资效率低于国有控制企业，形成“双重效率损失”的现象。两种产权性质的 企业都没有达到资本配置效率最优化。 关键词：金融发展；产权性质；微观资本配置效率；融资约束；Tobin’sQ 文章编号：1003-4625（2017）02-0068-09 中图分类号：F832.332 文献标识码：A 一、研究背景 佳等，2003；王福胜等，2012）；同时，实证研究表明不 金融资源是一国发展最基本的战略性资源（白 同的产权性质在提高企业经营绩效、改善公司治理 钦先，2005）。理论上，良好的金融制度环境是改善 等方面发挥着重要作用（Claessens，2002；LaPorta等， 资本配置效率的重要因素（Wurgler，2000），相关学 2002；徐晓东、陈小悦，2003；叶勇等，2005；徐莉萍 者进行了富有成效的实证研究。King和Levine 等，2006；武立东等，2007；吕长江等，2007；雷光勇、 （1993）、范学俊（2008）、王永剑和刘春杰（2011）及张 刘慧龙，2007；马忠等，2008；梁琪等，2009；高友才 国富（2010）等从国家层面证实了金融发展对资本配 等，2012；王福胜等，2012；刘广瑞等，2013）。在我国 置效率的重要作用；Rajan和Zingales（1998）、Wur- 转型期这一特殊时期，产权性质等一些公司治理因 [1] [2] gler（2000）、韩立岩等（2002）、潘文卿等（2003）、方军 素对企业的发展有着重要的影响，对企业的行为及 [3] 雄（2006、2007）、曾五一等（2007）及李青原等 经营绩效产生了很大的影响。忽略产权性质对微观 （2010）从地区或行业角度研究了金融发展等制度环 资本配置效率的影响，可能会给研究结论带来一定 境因素对于资本配置效率的重要作用。 的偏误。鉴于此，本文实证检验金融发展对微观企 [4] 与此同时，Demirguc-Kunt（1998）从外部融资 业资本配置效率的影响，并进一步从产权性质视角 的便利程度、Love（2003）从融资约束的放松程度等 进行检验，产生了“企业投资效率之谜”（刘瑞明、石 [6] 微观企业财务层面对此也进行了研究。然而，上述 磊，2010；喻坤等，2014）。 [7] 研究并未对企业的产权性质进行重点关注。产权性 借鉴Mclean等（2012）、陈德球等（2012）、于文 质是指企业最终控制人的性质特征，最终控制人是 超等（2013）的研究，本文从融资约束、投资效率两个