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简 评 中国：家电及相关 美的电器 (000527/12.79 元): “推荐” 股权融资引入战略投资者 中金公司研究部 分析员：李昂 2006 年 11 月 27 日 事件： 美的电器今日公告，拟向GS Capital Partners Aurum Holdings （高盛集团全资子公司，以下简称高盛）以非公开 发行股票的方式引入其为境外战略投资者。发行股票数量为7559.52万股，发行价格为9.48元/股，较公告前二十 个交易日平均股价的90%溢价4.03% ，募集资金总额7.166亿元。所募资金27.89%用于偿还银行贷款，72.11%用 于补充流动资金。本次定向增发完成后，高盛所持股份将占美的电器总股本的10.71 %，且三年内不得转让。 降低负债率，减少财务费用，资金效率较低，摊薄作用有限 为维持稳定的现金流，美的电器持续多年大额借款，令资产负债率长期高于同业公司整体水平，尤其新收购的 荣事达电冰箱等三家子公司负债率高达86%，将促使公司整体负债水平攀升。此次定向增发募集资金的27.89% （2亿元）用于偿还银行短期借款，可降低负债率1.8个百分点，并减少利息支出1223万元。所募资金的72.11% （5.17亿元）用于补充流动资金，我们推测，若此部分资金完全用于偿还票据有息负债，可减少利息支出3163 万元，并降低负债率4.6个百分点；若资金完全用于银行存款则可新增利息收入1042万元。 我们认为，股权融资可令美的电器2007年减少2265万元至4386万元的财务费用，相应增加1458万元至2824万元 的当年净利润，折合增发股本0.19元至0.37元的每股收益，相应的市盈率水平为26至50倍，远高于美的电器当前 市盈率水平，我们认为募集资金的使用效率较低。增发令公司总股本扩大12%，致使2007年摊薄后每股收益较 当前预测值降低0.1元，但摊薄后每股净资产较当前预测值增加0.37元，因此增发的摊薄效应有限。 维持“推荐”评级 美的电器的产能扩张与多元化发展，以及空调和压缩机业务的季节特性均倚仗巨额流动资金的支撑，引入境外 战略投资者不仅可改善公司治理结构与管理水平，更可通过偿还借款与补充流动资金，降低财务费用和提高举 债能力并充实货币资金。此外，引入境外战略投资者有利于提升公司形象，令其获得资本市场更高的估值评价。 鉴于规模成本优势和多元化经营模式可增强公司未来盈利潜力，我们维持对美的电器“推荐”的投资评级。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 图 1. 近期股价表现 170 美的电器 深圳A股 150 130 110 90 70 50 02-01 02-09 03-05 04-01 04-09 05-05 06-01 06-09 资料来源：彭博资讯 表 1：美的电器主要财务指标 (百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入 19,201 21,314 19,355 21,545 （ ） 39.5% 11.0% -9.2% 11.3% +/- 主营业务利润 3,565 3,929 3,533 3,933 （ ） 17.6%