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金融数学 第二章 二叉树、资产组合复制和套利衍生产品定价的三种方法 第一种方法：博弈论方法 第二种方法：资产组合复制的方法 第三种方法：概率方法或期望价值方法 计算：St=100元，在T-t=1年后，ST=90元或ST=120元 概率未给定。r=5%，X=105。求股票期权的公平价格？2.1 博弈论方法 ( 设π0为在时间t=0时资产组合的价值， π0 = aV0+bS0 为在时间t=1时的资产组合定价。 当St 120元时 → π1= （120—105）a+120b 当St 90元时 → π1= 0×a+90b ( 约减随机项 选择适当的a 和b，使得π1 不取决于股价的涨跌结果。即令： （120—105）a+120b= 0×a+90b 于是得到b=1和a=-2的投资选择，即卖出两股期权同时买入一股 股票。 ( 期权定价 π0 =-2V+1×100 和π1 =-15×2+1×120=90 用资金π0以5%进行投资，得到π0 e0.05（T-t），该投资的价值和期 权π1相等。 即π0 e0.05（T-t）=（-2V+100） e0.05 = π1 =90 → V=……=7.14( 套利 期权定价V=7.14，即V≤7.14.假设V7.14，例如V=7.25 套利者购买一股股票，卖出2股期权，现金流（成本）为 100-2×7.25=85.5 T=1年后，变为85.5er(T-t)=89.775 一年后，股票—期权组合的净值为90元，负债为89.775元，获得 利润0.225元 假设V7.14,例如V=7，只是采用逆向操作，即买入两股期权而卖 出一股股票。现金流为100-2×7=86，无风险投资到年末的价值为 86e0.05=90.3 在到期时，t=T，股票—期权的成本是90元，可获利93.3-90=0.3元例：设St=20，X=18，T-t=1年，r=10%（年利率）。求期权 的价值。 (S t – Xe-r(T-t))+=20 – 18e-0.1=3.71 即 Ct3.71 假设C t=3，套利者购买看涨期权并卖空股票，现金 流为20 – 3=17，用17元投资一年，17元变为17e0.1=18.79. 在年末期权到期，若股票价格高于18元，则执行期 权，以18元购买股票平仓（还给借股票的人）可获利： 18.79 – 18=0.79元。 在年末期权到期，若股票价格低于18元（例如17 元），则不执行期权，以17元的价格从市场上购买股票平仓， 可获利18.79 – 17=1.79元。 综上，不论在什么情况下，投资者皆可获利，所以 市场存在套利机会。( 博弈论方法——一般公式 如果股票处于上升状态Su（下跌状态记为Sd），那么衍生产品价格 为U（D），即： S u U S0 V0 S d D 设买入1份衍生产品V0和卖出a股股票S0 构造资产组合， π0=V0 – aS0 当上升时， π0=U – aSu 当下降时， π0=D – aSd 如果令U – aSu=D – aSd → 选择 a U D V ( ( ( ( S S S ( ( u d 又因为资产组合的初始成本为V0 – a S0 ，而资产组合的最终价值 为U – aSu 由于该资产组合无风险，故有V0 – a S0 =e-rt(U – aSu) 于是得到衍生产品的定价公式： V0 = a S0 +e-rt(U – aSu)2.2 资产组合复制 Su U S0 V0 S d D ( 资产组合匹配 资产组合π：a单位的股票+b单位的债券，故π0 = aV0+b ( 在t= 时，股票模型给出资产组合的两个未来价值。 ( ( aS ( be ( ( ( aS ( ber( r 上升状态： 和下降状态： ( ( u d aS (be ( (U 或 aS (be ( ( D r r 再令 u d 则有 a ( ( U D U D ( ( ( ( ( ( ( ，b U S e -r ( ( ( ( u ( S S S S u d u d ( ( V ( aS ( U (aS e( ( r 结合上面三个表达式可得 ： 0 0 u( ( U D U D ( ( ( ( ( ( ( ( ( -r ( 或 V aS b S U S e 0 0 ( 0 ( ( u ( S S S S u d u d ( ( ( ( ( S S S S -r -r -r ( ( ( ( ( ( ( ( ( U e e D e ( ( ( 0 u 0 u S S S S S S S S ( ( ( ( ( ( ( ( u d u d u d u d ( ( r ( ( r e S S S e S ( ( e U e D -r 0 d -r u 0