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研发报告 / PTA PTA 二季度供需前景或改善 关注去库存力度 核心观点 成本端 ：目前PTA 加工差已大幅压缩，现货动态加工费已降至400 以下 ，继续压缩的空间很有限。现在 各主要产油国间的博弈加剧，国际油价在 5 月减产会议之前料弱势震荡为主，长期震荡向上的预估不变。二 季度 PX 进入集中检修季，PX 价格将获支撑，除非上游原油出现超预期下跌，PTA 价格将面临较强的成本端 支撑 ，期价难有大的下跌空间。 供需面 ：一季度 PTA 累积了大量的库存，二季度大概率将进入去库存期，但去库存的幅度需继续关注装 置的检修情况以及下游需求情况。若加工费在 400 以下水平长时间持续 ，则将引发国内更多装置的降负或检 修 ，计划今年重启的装置也可能因此推迟。而下游需求方面，二季度为聚酯消费旺季 ，但目前聚酯库存偏 高，需密切关注旺季里聚酯的去库存进度。若终端需求迟迟不见扩大 ，聚酯库存消化缓慢将压制聚酯行情， 进而拖累聚酯工厂对原料的采购力度。而若终端需求改善，聚酯产销持续偏好，则下游需求力度或有提升。 总的来看，二季度 PTA 供需前景改善，下方面临成本端的支撑较强 ，中期行情相对偏乐观。但由于之前 PTA 和下游聚酯库存有大量的累积，去库存还需要时间 ，上行的动力需关注去库存的进度 ，同时需警惕上游 原油的超预期下跌。因此建议暂维持谨慎心态，多单可尝试轻仓逢低介入，低买高平滚动操作为主 ，密切关 注低加工差下 PTA 装置动态、下游需求以及上游原油走势情况。（仅供参考） 107 研发报告 / PTA 一、期货行情回顾 一季度，PTA 期货价格冲高回落。1 月-2 月上半月，基于对原油的看涨预期及上半年亚洲PX 集中检修， 市场对成本端利多炒作，盘面增仓上扬至5900 一线附近；但随后由于下游及终端需求跟进有限，且PTA 偏高 的加工费下，套保盘及获利盘较重，期价减仓回调，在 3 月份因原油大跌带来成本端信心的崩塌，主力 1705 合约快速下行至5000 一线附近。 图1:PTA期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、上游成本端情况分析 原油：由于美国页岩油的持续增产以及沙特减产态度松动等令国际原油市场信心受挫，多头夺路而逃， 原油在横盘了3 个月多月后于3 月份大幅下挫，随着原油市场多头头寸的出清，国际油在48 美元一线左右出 现企稳迹象。目前美国的增产与OPEC 的减产计划间的博弈愈演愈烈，原油市场短期难言乐观，后续关注 OPEC 是否继续下一步减产以及美国页岩油复苏情况。 OPEC 消息人士表示，OPEC 产油国益发支持讲减产协议延长至6 月以后，以降低原油供应让市场恢复 平衡，不过仍需俄罗斯和其他非OPEC 产油国参与减产计划。OPEC 和非OPEC 产油国将在5 月召开会议， 届时将对减产协议做进一步的讨论。此外，据悉目前页岩油企业的成本大多在45 美元/桶以上，油价的回落 也将影响到页岩油的复产速度。再加上各主要产油国对低油价忍耐力的降低，目前市场对油价下方空间仍预 计有限，短期或在45-50 美元弱势震荡，等待5 月会议的进一步指引。全球原油需求仍保持增长态势，原油 市场将逐渐再平衡，国际油价长期震荡向上的预估不变。 108 研发报告 / PTA 石脑油：由于2 月后亚洲石脑油价格及石脑油裂解价差均有所下滑，市场供应有所增加。二季度天气转 暖，LPG 的价格可能回落，或拖累石脑油价格，此外，下游PX 亚洲装置大量检修也将令需求下滑，二季度 亚洲石脑油裂解价差预计将有进一步的收缩，价差预计将在50-100 美元，平均70 美元左右。 PX ：亚洲PX 价格一季度冲高回落，先是1 月-2 月上旬对上半年集中检修预期炒作，之后随着下游聚酯 跟随下游聚酯震荡走弱，3 月份由于石油价格的坍塌而快速下滑，截至3