期权的希腊字.pptVIP

第七章　　期 权 的 希 腊 字 母 本章出现的关键术语： 德尔塔（?）　　 德尔塔中性　　　市场走向　　　　　　伽马（?） 套期保值比率　　凯泊（?）　　　　　 莱姆达（?）　　 头寸德尔塔　　 头寸伽马 头寸风险　　 头寸斯尔塔（?） 糅（?） 市场震荡 斯尔塔（?）　　 维伽　 上一章表明了布莱克－斯科尔斯期权定价模型在确定看跌或看涨期权的价值中的作用。德尔塔、伽马、斯尔塔、维伽，和糅是布莱克－斯科尔斯期权定价模型的偏导数，它们每一个都对应一个变量。尤其德尔塔、伽马和斯尔塔是现代投资组合风险管理的核心。在这些数值中，德尔塔是最著名的，也是用途最多的。 主要的期权定价衍生产品 德尔塔（DELTA） 　　当期权交易商或分析员聚在一起的时候，几乎可以肯定会在他们的谈话中听到有人使用德尔塔这个词。德尔塔是布莱克－斯科尔斯模型的一个重要的副产品，它为那些在投资组合中使用期权的人提供特别有用的信息。德尔塔有三种常见用途。 衡量期权的敏感性 尔塔的数学定义是，在其它情况保持不变的情况下，与股票价格一个很小的变化相对应的预计的期权费的变化量。对于看涨期权，使用符号， = 　 （7－1） 其中， 是看涨期权费（C）相对于股票价格（S）的偏导数。同样，看跌期权德尔塔是看跌期权费（P）相对于股票价格的偏导数： 　 =　　　　　　　　　　 （7－2） 德尔塔的用途在于它指出了模拟期权收益所要求的股票数量。例如，一个德尔塔为0.75的看涨期权意味着它所起的作用如同0.75股股票。如果股票价格上涨$1，看涨期权将提高75美分。一个德尔塔为–0.75的看跌期权意味着如果股票上升$1看跌期权将下降75美分。对欧式期权来说，看跌期权和看涨期权的德尔塔的绝对值之和是1。也就是， + =1.0 （7-3） 『对欧式期权来说，看跌期权和看涨期权德尔塔的绝对值之和等于1.0。』 这对美式期权来说不是完全精确的，但仍然是一个合理正确的启发探索的论据。例如，如果你知道看涨期权德尔塔是0.545，不管是欧式期权还是美式期权，看跌期权德尔塔的有效估计则是0.545 –1.0=–0.455。 在布莱克－斯科尔斯期权定价模型中，确定看涨期权德尔塔是一个简单的任务：它正好等于N (d1)。对于看涨期权，0≤德尔塔≤1.0，因为N (d1)，即正态分布曲线下的面积范围是从0到100%的。在第六章布莱克－斯科尔斯模型的假设一节的例子中，我们得到N(d1)，即期权德尔塔的值为0.5521。这意味着对于基础股票价格的一个很小的单位变化量，期权将会产生大约55%的变化。 图7－1分别对平价期权、虚值期权以及实值期权的期权德尔塔是如何随着时间的推移而变化进行了展示。对于平价期权，德尔塔的下降是近似线性的直到期权有效期最后一个月左右，在到期日德尔塔接近0.5。随时间的推移，虚值期权的德尔塔接近零，而且随时间推移德尔塔下降得更快一些。时间越少意味着期权将以虚值期权结束的可能性越小。期权溢价最终下降到零并停留在那里，由此得到的delta值为零。随着到期日的接近，实值期权象股票本身那样所起的作用越来越大。这些期权的delta值随时间推移而上升，在到期日接近1.0。 套期保值比率 德尔塔是套期保值比率。这个值指出需要多少单位的特定期权来模仿基础资产的收益。图7－2表明德尔塔是如何随着看涨期权的实值或虚值变化而变化的。假设某特定看涨期权德尔塔为0.250。一个空头期权头寸（出售的期权）德尔塔的符号与多头期权头寸相反。这意味着如果某人拥有100股股票，出售四份这样的看涨期权合约在理论上可以对股价的小幅度变化进行一个完美的套期保值。 变为实值期权的可能性 德尔塔的最后一个用途就是作为某期权在期权到期日处于实值的可能性的天然衡量指标。如果一个期权德尔塔为0.45，则有大约45%的可能在到期日股价高于期权的执行价格。在布莱克－斯科尔斯模型的发展中我们看到用来衡量执行看涨期权的可能性的实际上是N(d2)，而不是N(d1)。你必须通过计算，才能知道N(d2)的值，因为极少公布该统计量也极少能够从互联网上获得该统计量。但是，N(d1)是德尔塔统计量，并且可以通过很多便利的信息渠道获得这个值。确定N (d2) 的不便造成了运用德尔塔作为替代。 Baz和Strong（1997）在一个研究项目中测量了这个统计量的精确性，发表在《金融实践与教