投资学第11章有效市场假定.ppt

* 本章小结 股价随机漫步 有效市场假说的三种形式 技术与基本分析的有效性问题 被动策略 事件研究 异象研究 专业人员绩效研究 * * 行为金融 ●现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础上，其共同假设都是EMH。 ● EMH继承了经济学的分析范式——理性。 ●许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分析范式受到挑战。 ●理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试验经济学（Experimental economics）和心理学的检验并不对其确认。 * 基本概念 ●行为金融（Behavioral Finance）：应用心理学的研究成果来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。 ●从理性范式到心理范式 ●心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学（ Behavioral economics），它在投资领域的应用就形成行为金融学。 * 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，认为会导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性，使价格长期偏离价值。 * 理性与非理性 理性经济人 经典金融学的核心假设: 对于不确定性条件下的决策问题，经典金融学的方法是假设行为人根据自己掌握的信息，为未来的不确定性赋予一个概率分布（称之为信念），并追求期望效用最大化（称之为偏好）； * 行为金融学提出的非理性人选择偏好理论 信念方面 –过度自信（Overconfidence） –保守主义（Conservation） –模糊厌恶（Ambiguity Aversion） –后悔厌恶（Regret Aversion） –代表性法则（Representativeness） –可利用性法则（Availability） –锚定与调整法则（Anchoring an Adjustment） * ●心理学研究表明：在很多方面，大多数人对自己的能力以及未来的前景都表现出过于乐观。 ●自我强化的归因偏差，人们常常将好的结果归功于自己的能力，而将差的结果归罪于外部的环境。所以人们难于通过不断地理性学习来修正自己信念，导致人们动态的过度自信。 过分自信 * ●由于过度自信，人们相信自己的信息足以支持其交易行为，而事实上这些所谓的信息对于获利没有什么特别的意义 ●如果投资者越是过度自信，其交易越频繁，由于交易费用的存在，他们的收益也就越低 ●心理实验表明，男性较女性表现出更加过度自信，Barber and Odean（2001）的研究发现男性投资者的交易更加频繁，投资收益也较低。这验证了“过度自信”心理倾向的解释力 解释过度交易现象 * ●心理学的研究表明人们通常不喜欢生疏的处境，原因是他们感觉到无法估计不确定事物的概率分布 ●“恋家倾向”的解释：投资者通常认为本国市场、本地区的公司甚至自己的受雇公司是相对熟悉的，因此将着重投资于这些公司，从而投资者的投资组合构成表现出分散度不足 模糊厌恶 * 重视当前的事物 ●对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策中过分依赖近期事件。 ●后果：对经常看见的股票进行投资，而对不熟悉的股票敬而远之，“小公司”效应！ * 回避损失和“精神”会（Spiritualaccounting） ﹡投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 ﹡后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利）的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏好。为什么彩票热门？ 后悔厌恶 ﹡作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔。 ﹡后果：委托他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是力图避免后悔。 * 相互影响 ﹡社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 ﹡后果：从众心里，造成的羊群效应！当前的房地产投资。 综合以上： ﹡投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代金融理论。 ﹡行为金融（Behavioral finance）的基本假设人是非理性，从而市场是非有效的！ * 行为金融的启示 所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。 ﹡行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下，投 资者会对新信息反应过度和不足。 投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 ﹡信息时代，通过掌握更多信息获利困难。 ﹡性格决定命运！ * 观点 ●经典金融学的分析框架仍然是金融学的主流框架 ●行为金融学是现代金融学的一个重要研究方向 ●行为金融的局限性 ﹡没有一个统一的框架