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第二章 远期合约和期货合约价格的性质 套利机会的定义 利用套利确定： 远期价格与标的物现货价格之间的关系 远期价格与标的物现货价格之间的关系依赖于： 标的物是投资型资产还是消费型资产 标的物的储藏成本 期货价格与标的物现货价格之间的关系 远期价格和期货价格之间的关系 对标的资产未来价格的分布不作任何假设。 1. 套利机会 套利机会：不花钱就能挣到钱。具体地说，有两种类型的套利机会。 如果一种投资能够立即产生正的收益而在将来不需要有任何支付（不管是正的还是负的），我们称这种投资为第一类的套利机会。 如果一种投资有非正的成本，但在将来，获得正的收益的概率为正，而获得负的收益（或者说正的支出）的概率为零，我们称这种投资为第二类的套利机会。 任何一个均衡的市场，都不会存在这两种套利机会。如果存在这样的套利机会，人人都会利用，从而与市场均衡矛盾。所以我们假设市场上不存在任何套利机会。 无套利证券市场的性质 首先，证券的定价满足线性性质。 其次，有零的终端支付的证券组合，其价格一定为零。 最后，证券的定价满足占优性质。 例子： 假设经济环境由四个状态和两种证券构成，证券组合甲由11份证券1构成。相关的信息特征如下表所示。 状态 证券组合甲 1 5 3 55 2 5 6 55 3 10 3 110 4 10 3 110 假设事件的概率为P({1})=0.2，P({2})=0.3，P({34})=0.5。两种证券的价格为 P1=4，P2=2，证券组合甲的价格为 P甲=40。 在这个经济中是否存在套利机会。 第一，P甲=40?11 P1=44，这属于第一类套利机会。 第二，我们把证券组合甲当作第三种证券。构造新的证券组合乙：卖空11份证券1，买入1份证券3。则证券组合乙的价格为 ?11（4）+1（40）?0 证券组合乙在期末的支付为 状态 证券组合乙 概率 1 0 0.2 2 0 0.3 3、4 0 0.5 因此，P(证券组合乙的支付=0)=1，这是第一类的套利机会。 第三，定义证券组合丙：卖空10份证券1，买入一份证券3。则证券组合丙的价格为?10（4）+1（40）=0。证券组合丙在期末的支付为 状态 证券组合 概率 1 5 0.2 2 5 0.3 3、4 10 0.5 因此，P(证券组合丙的支付?0)=1且P(证券组合丙的支付?0)=1?0。这是第二类套利机会。 套利机会导致交易发生和价格的调整，直到经济达到均衡，经济中不再存在套利机会。 经济中无套利机会是衍生证券定价的基础。证券的无套利价格与经济均衡和金融市场的有效性一致。 Economic disequilibrium is a situation in which traders are unsatisfied with their current portfolio positions, and they trade. 衍生证券定价理论假设 假设1：市场无摩擦（无交易成本，无买卖差价bid-ask spread，无抵押需求，无卖空限制，无税收） 假设2：无违约风险 假设3：市场是完全竞争的。市场参与者是价格接受者。 假设