股指期货套利中两种红利计算法的比较分析.PDF

股指期货套利中两种红利计算法的比较分析 大华期货研究所 杜照亮 现金红利是影响股指期货理论价格的重要因素。股指期货上市3 个月以来，实际价格走 势与理论价格走势相关度怎样？现金红利到底扮演着怎样的角色？利用现金红利计算理论 价格及价差时到底用哪一种方法较好？ 本文通过股指期货在国内推出三个月以来的实证分析，比较应用两种方法计算股指期货 的理论价格和理论价差与实际价格和价差的相关性和偏差情况，试图回答上述问题。 利用现金红利计算股指期货理论价格一般有两种方法：一是根据实际红利折算成现值或 到期日价值进行计算；二是根据股息率进行计算。 一、 两种红利计算法 方法一：通过计算实际红利来计算股指期货理论价格的公式为： (T −t ) F (S −D) * (1+r) 365 (公式1) 其中： F：当前的理论期货价格； S ：当前的现货标的指数价格； D：现在到最后交易日期间红利折算的现值； r: 无风险收益率； T ：最后交易日； t ：当前日期。 当然，也可以把从现在到最后交易日期间的红利折算成最后交易日的价值，然后与前一 部分相减，从而得出期货的理论价格。这也属于计算实际红利的方法，公式如下： ( − ) T t F S *(1+r) 365 −Dfv (公式2) 其中： Dfv ：现在到最后交易日期间红利折算成该最后交易日的价值； 方法二：通过估算股息率来计算股指期货理论价格，其公式为： (T −t ) (r −d )* F S * e 365 (公式3) 其中： d ：股息率 1 二、 实证比较分析 那么我国沪深300 股指期货上市之后的三个月以来，期货的实际价格走势更贴近于用哪 种红利计算法得出的理论期货价格呢？ 方法 本文主要通过两方面进行比较：一是比较用两种方法得出的理论期货价格与实际价格的 相关系数；二是比较价差，用实际期货价格减去沪深300 指数得出实际价差，用同样方法可 以得出两种理论价差。理论价差和实际价差会有一定的偏差，通过比较两个偏差的值就可以 判断出实际价差更贴近于哪种理论价差。 数据 在数据的采集和计算方面，价格数据采用了股指期货的首月合约和沪深300 指数从2010 年4 月16 日股指期货上市以来到7 月16 日期间所有1 分钟的数据。这3 个月的首月合约 经历了IF1005、IF1006 和IF1007 三张合约的交割和变换。价格数据来源于彭博资讯。 用第一种方法计算红利时，需要根据已披露的成分股现金红利和除息日以及成分股的权 重，将其折算成当前的价值，也就是说把每股现金红利转换成指数点。红利数据来源于Wind 资讯。用第二种方法计算理论价格时，股息率数据来源于彭博，为近12 个月每股税前红利 除以最新价的值。此外，本文还试图采用了单一股息率，计算出相应的理论价格和价差进行 比较。 无风险利率为2.25% 。 定义 为了表述方便，这里做如下定义：  理论期货价格1：通过方法1 计算出来的理论期货价格；  理论期货价格2：通过方法2 计算出来的理论期货价格；  相关系数1：理论期货价格1 与实际期货价格的相关系数；  相关系数2：理论期货价格2 与实际期货价格的相关系数；  理论价差1：期货价格1 减去沪深300 指数的价差；  理论价差2：期货价格2 减去沪深300 指数的价差；  偏差1：实际价差减去理论价差1；  偏差2：实际价差减去理论价差2。