财务结构、杠杆、资本结构理论.docVIP

第5讲: 财务结构、杠杆、资本结构理论 财务结构(Financial Structure)是指一个公司资产负债表右边负债与净值的分配情况；资本结构(Capital Structure)则是指长期负债与净值的分配情况，主要项目有长期负债、特别股及普通股权益，但是不包括所有的短期负债。所以，资本结构是财务结构的一部份。由图5-1可知两者的关系: 图5-1: 资 产 负 债 表 流动(短期)负债 财务结构 长期负债 资本结构 股东权益 保留盈余 负债与净值总额 如图5-1，财务结构包含资本结构，而资本结构是财务结构的一部份。 5.1 影响财务与资本结构决策的悠关因素 财务结构构成元素所占的比重，会受下列各个因素的影响 5.1.a 因素A: 经营者与股东的态度 在没有办法证明究竟什么才是公司最适财务结构时，往往借着经营者主观的判断，决定一个他认为适合的财务结构。比较稳健保守的经营者也许会使用比较少的负债，比较冒险性的经营者也许会举借较多负债。由经营者与股东的观点来看: (1).发放普通股的优点与缺点 优点 缺点 a).没有固定的利息负担。 a).控制权与收益权分散。 b).没有固定的到期日。 b).有发行成本。 c).可以增加公司的商誉。 c).权益资金成本较高。 d).股息系税后净利项下支应，不能当作费用处理，没有节税效果。 (2). 发行公司债的优点与缺点 优点 缺点 a).控制权不致流失。 a).有固定的债息负担及固定的到期日。 b).利息可当作费用处理，有节税作用。 b).举债能力有其一定限度。 c).负债成本较低且固定。 c).长期承诺的羁绊性较高。 (3). 发行特别股的优点与缺点 优点 缺点 a). 可以免除固定利息负担 (虽然有特别股股息，但不具公司债息的强制性)o a). 特别股息不能当作费用处理。 b). 不须抵押品，而且不须像公司债设立偿债基金。 b). 特别股资金成本比公司债成本高。 c). 投票权及盈余分配权可以加以限制。 5.1.b 因素B: 放款金融机构的态度 金融机构 (如往来银行)的态度，往往是决定公司财务结构的重要因素。尤其亚洲金融机构(日本除外)较为稳健保守，即使公司经营者对未来充满信心，而使得负债比率超过同业的平均标准很多时，金融机构很可能不愿意增加放款或继续融通资金，或者要求比较高的放款利率，提高了公司的资金成本负担。 5.1.c 因素C: 经营控制权 发行新股或发行公司债筹集资金对于经营者的控制权有所影响。所以，经营控制权的考虑会影响到公司的财务结构。如果经营者已经控制了大部份的投票权或经营权，那么他会考虑在适当的范围内发行新普通股;如果他的经营权已经在边际状况，那么他比较不会想发行新股冲淡经营权，而会考虑用发行公司债举借资金。 5.1.d 因素D: 资产的结构 公司资产的结构也会影响融资型态，流动资产比较多的厂商，主要的资金来源应该是举借短期债务;而固定资产应该来自长期资金，例如长期借款、盈余转投资或者增资发行新股。因此，固定资产多的公司，像纺织公司或是公用事业，就会倾向于运用杠杆(多举债)，而固定资产较少的公司如研究发展型的公司，就会较少举债。 5.1.e 因素E: 公司内部的状况 如果一家公司预期一项新的技术将会为公司带来丰富盈余，该公司将会较偏好以负债来筹资，等到以后的盈余反映在该公司的股票价格上面之后，该公司才会偏好以发行新普通股增资 (因为这时股票价格较高，对公司较有利)，来偿还负债。因此，公司内部状况必然影响其财务结构。 5.1.f 因素F: 税率的考虑 由于利息在计算税赋时是一项可扣抵的费用，有节税效果，所以，一个公司如果所得税率愈高，愈能享受负债利息的税盾(Interest Tax Shield)效果。 5.1.g 因素G: 市场的竞争性 市场的竞争较为激烈的行业，由于厂商的家数众多，利润较薄，往往公司的负债比率会较低。而市场的竞争较不激烈，而能享受寡占利益及超额利润的厂商，由于财务杠杆的运用可带来更高的利润，因此其负债比率会较高。 5.1.h 因素H: 获利的能力 获利能力较佳的公司，由于利润比较高，能利用保留盈余来支应所需资金，比较不需要举债融资，因此，自有资本比率会较高。 5.1.i 因素I: 销货的稳定性 如果一个公司的销货相当稳定，例如一般公用事业的公司 (如电力公司、瓦斯公司)，由于需求稳定，现金流量容易掌握，其偿债能力较强，可以负担固定的利息费用，因此可以举借较多的负债。而一些销货不稳定的产业，由于现金流量变动较大，为了避免无法负担固定的利息而致周转不灵，所以较少的负债比较安全。 5.1.j 因素J: 销货的成长率 一般而言，销货成长快速的公司