中国公司治理、监管与外资.doc

中国公司的治理、监控和外资 摘要 本文检验了中国公司的公司治理和国外股权的本土偏好。在引入内部控制的前提下，用公众持股量指标解释偏差。结果表明，外国公众持股量与法人(国内大型交叉公司)控股负相关，与国外大型机构持有量正相关,这暗示着后者提供了减少代理问题的监控功能。外国公众持股量与公司规模负相关，这可能是由于准治理是内部控制的首要影响因素。 1.引言 在本文中，我们研究中国企业的公司治理和外国股权偏好。对在中国的外国所有权的研究是很重要的，因为中国的外汇市值与其总市值的比值已从2001年的5.89%增加到2006年的35.20%，并且2007年上海证券交易所的市值总额在全球排名第六、在亚太地区排第二。分析外资在中国的本土偏好具有重要的政策意义，因为跨境投资是推动中国经济的主要因素。鉴于全球金融危机，对于中国企业中股权集中现象的监管研究非常重要。因为通过这种股权外部投资者对公司进行监控并影响公司的内部活动。尽管有文章研究个别国家的本土偏好，研究中国公司治理的发展、政府所有制和公司业绩，但没有文章使用公司水平数据研究中国公司外国所有权的本土偏好。 Cyril Lin (2001)描述了在中国公司经济部门中广泛存在的政府持股如何代表公司治理和公司部门现代化的内部系统。Schipani和Liu (2002)认为为了吸引外国投资者，中国公司治理改革应该专注于通过政府机构和法律制度的改革消除过多的政府控制，以便使管理更负责任。Clarke (2003)强调，通过国家的集中参与来改善在中国公司治理发展和体制改革过程中的公司治理。在中国，所有权结构与公司业绩之间的关系已经被Xu and Wang (1999)检验。Sun and Tong (2003) 评估了私有化、国家所有权和法人所有权对中国公司业绩的影响。Li et al. (2006) 的研究表明强有力的治理环境表明良好的监测能力，这样鼓励更多的机构集中持仓。 Chen et al. (2009) 表明，隶属中央政府的国有企业表现最佳和国有资产管理部门和民营控制的公司表现最糟糕。Poncet et al. (2010) 使用中国公司1998 - 2005年期间的微观数据，发现中国民营企业信用受约束而国有企业和外资企业并没有。Li et al. (2009) 的研究显示在中国证券交易所上市的643家非金融公司中大多数盈利公司的业绩与政府持股显著的负相关。Cheung et al. (2008) 发现，2004年在国外上市的中国企业比仅仅在国内上市的公司更注重利益相关者的作用、信息披露和透明度。Prasad and Wei (2005) 发现，中国已经有效地管理金融全球化相关的风险，但是强调对连续金融市场整合的监控确实恶化了风险和收益的平衡。Allen et al. (2005) 对中国的法律、金融和经济增长提供了一个详细论述。 根据大多数中国企业大型控制所有权，我们的工作是基于有关公司治理的本土偏好的文献。Mok(1995)和Xu and Wang (1999)注意到中国公司的所有权是很集中的。Long et al. (2009) 指出在2005年，在中国上市的1381只股票中72.36%的股份是禁止转让的。中国股票市场的结构被Sun and Tong (2000; 2003), Allen et al. (2005), Cooper (2008) and Long et al. (2009) 做详细描述和深入研究，这在下一部分以更长篇幅讨论。在本文中,我们感兴趣的是由政府和法人控股的中国公司中外国投资者股权的影响。 大量的文献已经研究了公司治理、所有权结构和外国所有权之间的关系。La Porta et al. (1999)发现在美国以外，主要利益冲突是控股股东和少数股东(不是经理人和广泛分散的所有者)。Dahlquist和Robertsson(2001)发现外国证券投资者减持瑞典公司的股票，公司控股股东持有股票量上升。Kho et al. (2009) 发现美国投资者的本土偏好减少了对公司内部所有权很低的大部分国家的股权，而在韩国公司的外国投资者对股权投资与内部所有权正好相反。Leuz et al. (2008) 发现在内部控制超过临界值，外国投资者就会减少投资。 Claessens andSchmukler (2007) 在1989-2000年对111个国家共39517家公司的大量研究中发现，更大、更开放、提供更好的宏观经济结构的高收入经济体的公司更有可能国际化。Bailey et al. (1999) 指出，外国投资者被具有良好的信用等级和声誉大公司吸引并为之支付溢价。 Kho et al. (2009)考虑了本土偏好并将之与投资组合理论与企业融资理论相结合，认为治理问题可能导致一