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西南财经大学研究生学位论文选题论证报告姓名：指导老师：李朔枫专业：金融学研究方向：金融风险管理选题名称：股票市场系统风险因素对企业债券定价的跨市场影响研究西南财经大学经济信息工程学院制2015年 6 月29 日课题来源本课题来源于自选课题，根据我国企业债券定价中存在的问题，选择本课题。国内外研究现状和发展趋势I、相关理论研究现状（一）股票定价理论研究现状（1）均值-方差理论传统的证券组合管理依靠非数量化的研究方法，即基础分析和技术分析来选择证券，并由此构建和调整证券组合。大多数西方组合投资管理者习惯于采用传统的基础分析和技术分析。随着科学的组合管理理论和管理技术的出现并日益兴盛，产生了数量化的组合管理方法。其中，最为著名的是Markowitz（1952）提出的均值-方差模型。Markowitz是现代证券投资理论的创始人，在其发表的论文《证券组合选择》中提出了均值-方差模型，为现代证券组合理论的建立和发展奠定了基础。该理论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险，如何合理组合自己的资金以便获取最大的收益。他认为，组合证券资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险分散有其特殊的规律性。在均值-方差模型，采用组合的平均收益率衡量期望收益率，采用收益率的方差刻画风险。组合投资的目标就是在给定的风险水平下使得投资收益最大化或者在给定的投资收益下使得投资风险最小化。（2）资本资产定价模型夏普(William F. Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性论文为资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，简称：CAPM)奠定了基础。CAPM的假设条件为：（1）不存在交易成本，即进行任何资本买卖的成本为零；（2）资产是无限可分割的；（3）不存在个人所得税；（4）单个投资者不可能通过个人的买卖行为来影响证券的价格；（5）投资者进行证券选择的唯一依据是证券的预期收益率和收益的标准差；（6）投资者的预测是均匀的，即投资者面对的是相同的信息来源；（7）市场允许投资者进行无限制的卖空；（8）允许投资者进行无限制的借贷，其借贷利率等于同期无风险利率；（9）全部金融资产都能上市，进入市场买卖，市场不缺乏流动性。此外，CAPM理论有一个总的前提：存在着一个充分多元化的投资组合中，在这个投资组合中，资产的个别风险最终被相互抵消，从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为“市场组合”(Market Portfolio)。由资本资产定价模型可以知道：（1）任何收益都是对投资人承担风险的补偿；（2）一项资产的收益应该是该资产的β系数乘以市场组合的风险补偿(rm-rf)。CAPM模型中的变量β系数衡量的是：当“市场组合”发生变动时，任何一项资产发生相应变动的敏感度。当β1，该资产的波动水平高于市场平均水平；β 1，该资产的波动水平低于市场平均水平。所有资产都有一个β，市场组合的β系数等于1；无风险国债的β系数等于0。在检CAPM模型时，一些学者发现CAPM模型不能解释金融市场上的一些异象，如：周末效应、周一效应和羊群效应等等。所以，Fama和French（1992，1996）引入规模因素和账面市值比因素，加上CAPM模型中的系数解释股票收益率的波动，提出了三因素模型，发展了资本资产定价理论。（3）套利定价理论Ross（1976）在因素模型的基础上，提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT，传统译为套利定价法，也有译为：武断定价法）。套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）从完全不同于CAPM的角度给出了另外一项资产定价的模式。套利定价模型的成立依赖于一个基本假设：某项资产的回报是由一系列因素所影响的。这样我们只要找到这些因素(Factor)并确定这些因素和资产回报之间的关系(Covariance)就可以对资产回报水平作出判断。（二）债券定价理论研究综述（1）经典债券定价模型经典债券定价模型的假设条件包括：①债券完全能够按期支付本金和利息；②不同时期的利息收入能够找到与其收益率一样的资产进行再投资。①一次性还本付息债券的定价。一次性还本付息债券只支付一次现金流，到期支付本金和利息，定价模型为：其中，为债券的票面金额，为市场利率，为债券的票面利率，表示债券的期限，为剩余期限。②付息票债券付息票债券是按票面利率定期支付利息，到期偿还本金的债券。付息票债券的定价公式为：其中，为每期支付的利息，，为债券的票面金额，为市场利率，为债券的票面利率，表示债券的期限，为剩余期限。（2）结构化模型结构化模型是由Black和Scholes、Merton提出的，认为公司市场价值等于股权价值加上债券价值。如果公司价值