外汇储备：幻觉、偏好及陷阱(南师大学报).docVIP

外汇储备：幻觉、偏好与陷阱 陶士贵 摘要：对于发展中国家而言,长期受制于外汇短缺,因而特别注重外汇储备的累积，过分看重外汇储备的作用，从而形成了“外汇储备幻觉”、“外汇储备偏好”，进而落入“外汇储备陷阱”。中国的情况尤其严重。而这需要从国内和国外两种渠道寻求有效的途径来解决。 关键词：外汇储备 幻觉 偏好 陷阱 使用效益 作者简介：陶士贵，南京师范大学商学院副教授 210097 至2008年末，中国的外汇储备已达1.95万亿美元。作为全球最大的外汇储备国，在国际金融危机俞演俞烈时期，中国外汇储备的运作与管理备受世界瞩目。握有巨额外汇资产的中国被国际社会当成国际金融危机的拯救者。在国内，也出现了外汇储备越多，代表国力越强盛，本币在国际上的地位越得到提升，能够抵御国际投机资本的冲击等观点，过分夸大外汇储备的功能和作用，以至于有的专家学者提出将我国一部分外汇储备分给老百姓，以刺激内需，引起了很大的争论。这亟需在理论上进行分析和澄清，以利于外汇储备政策的正确制定和实施。笔者认为，从理论和实践看，目前存在“外汇储备幻觉”、“外汇储备偏好”和“外汇储备陷阱”，需要从学理上加以透析。 一、“外汇储备幻觉” 所谓“外汇储备幻觉”，是指一部分人存在的过高估计外汇储备的正面作用，过分看重外汇储备的账面数额，从而忽视过度外汇储备的负面影响及其过高机会成本的一种心理错觉。其典型表现，认为外汇储备是国力强盛的直接体现，持有的外汇储备越多，代表一个国家或地区的外汇财富越多，在国际上的经济和政治地位越强，在国际事务中的话语权就越大；能提高币信，提升民众的民族自豪感；能抵御国际投机资本的冲击，保证金融安全稳定。当过度外汇储备所带来的负面作用越来越大时，外汇储备幻觉才有可能破灭。 外汇储备幻觉至少在以下几个方面带来误导。一是认为包括外汇储备在内的国际储备就代表了一国的国际清偿力，从而过分依赖于外汇储备，夸大外汇储备的功能。二是认为外汇储备是一国货币当局所持有的在国际间可以被普遍接受的那部分外汇流动资产，既然是官方的资产，当然官方可以随便动用，可以不用过多考虑成本收益与投向，也不用像外债那样需要偿还，且可以像财政资金那样用于多种用途。三是外汇储备过多，可以抵御国际热钱的冲击，即使国内金融体系不够完善，监管制度不够严格。 对上述外汇储备幻觉所带来的错误认识，必须予以纠正。 第一，外汇储备高，并不一定代表国际清偿力高。 国际清偿力是指一国的对外支付能力。美国经济学家伯格斯坦（C. Fred Bergsten）认为，能代表一国对外支付能力、支持其货币汇率的资产并非仅仅局限于国际储备，还应包括借入储备，即备用信贷、互惠信贷和支付协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等三项内容，这一看法与IMF的观点相一致。国际清偿能力与国际储备的区别在于，它强调的是对外支付能力而不是所有权关系。在分析一国货币当局弥补国际收支逆差、干预货币汇率的能力时，无疑更为合理、更具可操作性。判断一国国际清偿能力的依据，一是政府获得国际流动资产的可能性，二是政府利用这些资产直接偿付外债或干预外汇市场的方便性和充分性[1]154。发达国家的外汇储备低，并不代表该国的国际清偿能力低；发展中国家的外汇储备高，也并不代表该国的国际清偿能力就比它国高。 从实际情况看，伴随全球国际收支失衡的恶化，全球外汇储备规模不断上升。1999年底全球外汇储备约为1.78万亿美元，2007年底上升至6.40万亿美元，增长了2.6倍。全球外汇储备的增长又集中体现为发展中国家（尤其是东亚国家和石油输出国）外汇储备的增长。1999年底发展中国家外汇储备约为1.05万亿美元（占全球规模的59％），2007年底上升至4.90万亿美元（占全球规模的77％），增长了3.7倍。相比之下，工业化国家外汇储备同期仅增长了1.1倍[2]。在发展中国家中，中国外汇储备的增长速度更加迅猛。1999年底中国外汇储备约为0.16万亿美元（占全球规模的9％），2007年底上升至1.53万亿美元（占全球规模的24％），增长了8.6倍。至2008年末，更达到了1.95万亿美元。正像上述分析的那样，外汇储备多，国际清偿力未必强。 第二，外汇储备是官方的对外资产，但同时对应的是对内的负债，并不代表中央银行的收入。 从外汇储备形成的过程看,大体经过三个步骤:第一步外汇兑换过程。本国居民、外国居民、政府将持有的外汇到国内的商业银行兑换成人民币，再进行消费或投资活动。第二步冲销与结售汇过程。货币当局通过发行票据进行冲销，商业银行将持有的外汇换成央行票据，这一过程同时也是商业银行的结售汇过程。第三步外汇储备再投资过程。央行外汇管理机构将外汇储备中的一部分进行投资，主要是购买国外低风险的固定收益产品。从这一流程可以看出来，外汇储备实为央行以中央银行票据的形式（