第十三讲股利政策.pptVIP

第十三章 股利政策 本章大綱 13.1 股利與股利政策 13.2 股利政策理論 13.3 影響股利政策的因素 13.4 實務上的股利政策 13.5 股票分割與股票股利 13.6 股票購回 股利與股利政策 現金股利 定期現金股利 額外股利或特別股利 清算股利 股票股利 乃公司以盈餘轉增資或以資本公積轉增資，即將帳面上的保留盈餘或資本公積（為公司盈餘以外之財源中所提存之公積，如資本公積、資產重估淨增值、資產處分之溢價收入等等）以過帳的方式移轉給股東之形式股利。 圖13-1 一般公司的股利支付程序 即席思考 如果您是小額投資人（假設只持有3,000股），您覺得每股可能不到1元的現金股利對您的意義是甚麼？ 您覺得如果除息5元，股價真的就會下跌5元嗎？如果不會，可能的理由有哪些呢？ 投資決策、融資決策與股利政策之間的關係 投資決策影響股利政策 公司執行的投資計畫將決定未來的盈餘水準與可發放的股利多寡。 融資決策影響投資決策 公司的資本結構會影響其資金成本的大小，進而影響公司可接受的投資機會多寡。 股利政策影響融資決策 股利若是固定每年發放，則當公司有投資計畫時，勢必會影響公司內部權益資金的數額，進而決定是否進行融資。 股利政策無關論：MM股利無關論 認為股利政策並不會影響公司價值或資金成本，即任何一種股利政策所產生的效果都可由其他形式的融資取代。 若公司不按照股東的意願來發放股利，股東亦可自製股利，透過自行投資或借貸來選擇自己所偏好的股利政策。 所以無論是從公司或是股東的角度來看，根本沒有所謂的「最佳股利政策」存在。換個角度來看，在股利政策無關的前提下，MM無異認為公司的價值完全視其投資決策的成敗而定（即EBIT的多寡）——此與資本結構無關論的精神有異曲同工之妙。 股利政策無關論：資訊內容與信號效果 公司除非能預期未來盈餘將高於目前水準或維持在穩定水準，否則亦不會輕易增發股利。 股利的增發可當作一種傳達給投資人的正面資訊──管理當局預期未來盈餘會獲得改善；而股利的減發則透露出公司未來盈餘狀況不佳的訊息。 由於影響股價的因素是股利政策改變的資訊內容，而非股利本身支付金額的多寡，因此沒有最佳股利政策的存在。 股利政策無關論：顧客效果 意指公司設定的股利政策會吸引特定的投資人前來投資該公司股票。例如低所得或喜歡當期收入的投資人，偏好高股利支付的股票。 公司一旦建立了特定的顧客群，若忽然改變股利政策，則會喪失部分既有的股東，造成股價下跌；不過也會吸引另一批喜愛新股利政策的投資人。 若顧客效果存在，股利政策只是在股價上升的誘因下，因應顧客效果的產物而已；由於股價勢將趨於均衡，股利政策最終也將與公司價值無關。 股利政策有關論(1/2) 一鳥在手論（ 風險偏好）：股利愈多愈好 認為投資人都是風險趨避者，較喜歡定期且立即可收現的現金股利，因此會提高低股利支付公司的必要報酬率。 稅率差異：股利愈少愈好 若資本利得稅率較一般所得稅率低，投資人將提高股利支付公司的必要報酬率。 股利政策有關論(2/2) 發行成本：股利愈少愈好 因考慮發行成本後，外部權益資金的成本大於保留盈餘的成本，因此若資金不足，應避免發行太多新股，而儘量使用內部盈餘。 代理成本：股利愈多愈好 股利支付後，公司在使用額外的權益資金時，必須接受民間與政府的共同監督，可降低代理成本。 即席思考 小明一直吵著跟父親要1,500元零用錢，不巧的是，剛被太太沒收私房錢的父親，身上所剩不多，於是跟小明說：「老爸現在最多只能給你500元，如果明天再給你1,000元，怎麼樣？」如果您是小明，會接受這個提議嗎？為甚麼？ 在諸多理論中，您覺得哪一項最足以解釋股利政策與公司價值間的關係？請說出您的理由。 影響股利政策的因素 法令限制 限制條款 稅率考量 變現性考量 盈餘穩定性 成長前景 控制權的維持 股東的偏好 即席思考 請問除了以上所列舉的因素以外，您還能想到哪些因素可能會影響股利政策的決定呢？試著發揮您的想像力。 實務上的股利政策：剩餘股利政策(1/2) 剩餘股利政策主要採下列四個步驟來決定公司的股利支付率： 決定最佳資本預算額。 在目標資本結構下，決定投資計畫所需的權益資金。 儘量使用保留盈餘來融通所需的權益資金。 將所剩餘的盈餘作股利發放。 在剩餘股利政策下，股利政策只是投資決策下的附屬決策，並不會影響公司價值；即公司的價值完全由投資決策所決定。 實務上的股利政策：剩餘股利政策(2/2) 公司可利用下列方式來穩定每年的股利支付率： 成長型公司通常連續幾年均有良好投資機會，此時管理當局可選擇提高盈餘保留率，如此公司持續成長時，它就不必再去降低股利支付率。 成熟型公司若在某一年度忽然有許多投資機會時，可考慮暫時提高負債比率，利用負債的資金來紓解資金需求，儘量避免去降低股利支付，待日後利用每