小助推,大反弹.PDFVIP

2012 年12 月6 日 小助推，大反弹 证券研究报告 政治局会议推动昨日股市大涨 孙贤兵 +86(10)6627-3187 jason.sun@ 12 月5 日，恒生国企指数和沪深300 指数分别大涨2.9%和3.6% －这对A 股来 北京高华证券有限责任公司 说尤其鼓舞人心，因为自2002 年5 月以来A 股行情持续回调。此次上涨紧随媒 执业证书编号: S1420510120003 体关于习近平主持政治局会议的报道。该会议主要涉及两个领域：1) 确立关于改 刘陈杰 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 进高层领导工作作风的八项规定，包括减少政府内部的宴请、纪念活动、精简文 北京高华证券有限责任公司 件简报、压缩新闻报道、减少交通管制、严格按照规定乘坐交通工具等；2) 保持 执业证书编号: S1420511070002 宏观经济政策的连续性和稳定性，推进城镇化建设、健全价格形成机制、推进税 收/社会保障制度改革、加强房地产市场调控和保障房建设等。 改革显然备受关注，且将日益成为政府工作重点 我们认为市场的兴奋情绪并不完全是由于会议对经济工作的提及，因为这与以往 的表述基本一致。反而我们认为政府关于改进工作作风的规定给市场带来了更多 惊喜。尽管表面上看，这些规定并非重大的深层次变化，但我们认为市场将之视 为新领导层政策倾向的希望之光：他们意识到有必要改进往届领导的工作方式， 且可能会迅速、果断地推进难度较大政策的制定。总之，在我们看来，投资者认 为这些简单的新规可能象征着更重大的改革和经济的结构性改善即将到来。 目前下结论为时过早，但此前市场预期较低因此风险有限 中国的改革之路仍然曲折漫长，目前远非认定改革将迅速取得成果之时。我们可 能需要等到2013 年3 月份政府换届完成之时（或之后）才能看到更多改革的进 展。然而，由于市场的预期是未来改革绝非易事，实际进展低于预期的风险很 低。因此，我们仍然认为改革进程是中国股票估值的主要上行风险所在，且改革 将日益取代周期性因素成为市场的主要推动力。此轮上涨行情能否持续？我们认 为短期内A 股的回报要好于H 股，原因是A 股投资者对结构性问题更加看重，且 他们对周期性因素和改革的预期较低。 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应 当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他 重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 2012 年12 月6 日 中国 三大阵营 – 看法是否会趋同？ 新任领导人希望如何推进改革？何种改革在其能力范围之内？该问题事关重大，而且是最近数月A 股和H 股投资者最常询问的问题，其中H 股投资者最近开始越来越频繁地提出此问题。 我们将投资者对改革前景的看法归为三大阵营： 1) 悲观阵营：与我们交流的大部分投资者（70-80% ）对改革前景非常悲观，他们预计未来 几年的变化将十分有限。列举的主要原因包括改革阻力较大、新任领导集体改革意愿或许 不够坚决、上一代领导者的潜在影响，以及新任领导集体需要在任期的前几年实现较高增 长来平息市场情绪。一些投资者认为积极的改革可能只有通过危机来推动，而缺乏这种推 动因素可能意味着不会出现任何改革。 2) 满怀希