案例分析斯坦顿化学制品公司.doc

资金筹措与使用 案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的选择 在分析选择何种融资方式时，应考虑以下因素： 风险 财务结构； 固定费用偿债率； 现金流量需求的偿债率； 系统风险的水平（β）。 相对成本 对普通股市价的影响； 对资本成本的影响。 对控制权的影响 股权融资和债务融资的风险分析 斯坦顿化学制品公司的财务结构分析 将公司现有财务结构及分别采用负债和权益融资后的预测财务结构与行业水平比较 斯坦顿化学制品公司财务结构 单位：百万美元 目前 预计 行业标准 债务 股权 数 量 百分比 数 量 百分比 数 量 百分比 百分比 流动负债 700 39 700 35 700 35 30 长期负债 300 17 500 25 300 15 20 总债务 1000 56 1200 60 1000 50 50 股权 800 44 800 40 1000 50 总资产 1800 100 2000 100 2000 100 长期债务 比净资产 37.5 62.5 30 40 从目前比较财务结构看，流动负债所占比重、资产负债率均未达到行业标准，尤其是流动负债占比，远高于行业平均数，显然企业不应再增加流动负债。从分别采用负债和权益融资后的预测比较财务结构来看，如果采用长期负债融资，流动负债占比虽然有所改善，但资产负债率及长期债务与净资产之比却大大恶化。而采用权益融资，企业的财务结构得到改善，将使公司情况接近行业标准。 固定费用偿债率分析 表2分析了斯坦顿化学制品公司的固定费用偿债率。 斯坦顿化学制品公司固定费用偿债率 单位：百万美元 预 计 目前 债务 股权 行业标准 净营业收入 316 360 360 利息支出 60 90 60 偿债率 5.27 4.00 6.00 7.00 注：目前长期负债支付利息30，流动负债支付利息30；采用长期负债融资，利息率提高为12%，长期负债需支付利息60（500*12%），加上流动负债支付利息30，合计为90。 目前公司固定费用偿债率低于行业标准，若采用长期负债融资，将使该指标进一步恶化，而采用股权融资，将有所改善。 现金流量偿债率分析 表3分析了公司的现金流量偿债率。 斯坦顿化学制品公司现金流量偿债率 单位：百万美元 预 计 目 前 债 务 股 权 行业标准 净营业收入 316 360 360 折旧费用 200 220 220 现金流入 516 580 580 利息支出 60 90 60 偿债基金支付 20 40 20 税前偿债基金支付 40 80 40 现金流出需求 100 170 100 现金流量偿债率 5.16 3.41 5.8 3.00 注：计算现金流入时将折旧加入净营业收入；计算现金流出时，将税前偿债基金支付加入利息支出。 与行业标准相比，筹资后现金流量偿债率似乎让人满意。但考察该结果时必须考虑其它现金支出需求，包括：预计的债务本金支付、优先股股息、租金支付及为维持公司持续运行必须的资本支出等。如果将现金支出的定义拓宽，公司的现金流量偿债率将大大下降。 不同融资形式对公司系统性风险水平的影响 公司目前的股本成本为14%，根据证券市场线及市场参数的资料，斯坦顿化学制品公司目前的β值计算如下： 若采用债券筹资，股本成本将上升到16%，新的β值也将为： 若采用股权筹资，其成本将下降到12%，新的β值将为： 斯坦顿化学制品公司不同融资形式对公司系统性风险水平的影响（β值） 预 计 目 前 债 务 股 权 市场平均 1.6 2.0 1.2 1.0 以上采用四种方法衡量了不同融资形式的风险。每种方法衡量了不同方面的风险，而每种方法分析的结果都倾向于同一种选择。因此，从这四种不同风险角度考虑，股权融资比较有利。 股权融资和债务融资的成本分析 衡量相对成本的指标是各种融资方式对普通股股价的影响和对公司资本成本的影响。为应用这两个指标，需要计算利息费用，以便损益表使用，见表5： 斯坦顿化学制品公司负债利息的计算 单位：百万美元 不扩张 发行债券 发行股票 债务类型 数额 利率 数额 利率 数额 利率 3亿美元短期应付票据 30 10% 36 12% 30 10% 3亿美元已发行长期债券 30 10% 30 10% 30 10% 2亿美元新发行长期债券 24 12% 总利息支出 60 90 60 公司不扩张，利息总支出为6000万美元。用发行股票融资公司利息支出保持不变。如果使用长期债券融资，债务成本将升至12%，因此，所有债务的机会成本都将为12%。但已发行的长期债务的实际利率仍维持在10%，而短期应付票据将定期以12%的利率